20260717-东吴证券-久吾转02_膜集成技术整体解决方案提供商_13页_548kb

久吾转02可转债分析总结

核心内容概述

久吾转02（123276.SZ）是江苏久吾高科技股份有限公司发行的可转债，发行规模为3.00亿元，发行日期为2026年7月20日。该转债存续期为6年，主体评级为A+，债项评级为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为114%的票面面值。转债初始转股价为23.78元，对应的转换平价为91.80元，平价溢价率为8.93%。当前债底估值为85.34元，YTM为2.97%，债底保护一般。

主要观点与关键信息

1. 转债基本信息

• 发行规模：3.00亿元
• 存续期：2026年07月20日至2032年07月19日
• 主体评级/债项评级：A+/A+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%
• 到期赎回价格：114%的票面面值（含最后一期利息）
• 转换平价：91.80元
• 平价溢价率：8.93%
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2027年01月25日至2032年07月19日）

2. 投资申购建议

• 预计上市首日价格：121.99元至135.21元之间
• 预计转股溢价率：约40%
• 中签率：0.0012%
• 优先配售比例：预计为60.80%
• 网上申购户数：预计为942.28万户
• 申购建议：建议积极申购，因其规模适中、评级合理，且所属赛道具有较强成长性。

3. 正股基本面分析

• 公司背景：江苏久吾高科技股份有限公司是陶瓷膜技术领域的领军企业，成立于1997年，由南京工业大学院士团队创立，是国家级高新技术企业、专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军企业，2025年获评“国家级绿色工厂”。
• 主营业务：提供陶瓷膜、膜组件、膜分离设备、水处理设备及整体解决方案，覆盖新能源、工业流体分离、水处理与资源化利用、工业废酸资源化利用等四大领域。
• 营收趋势：2021年以来营收呈倒“V”型波动，2021-2025年复合增速为4.08%，2025年营收达6.33亿元，同比增长18.77%。
• 净利润趋势：2021-2025年复合增速为1.24%，2025年实现归母净利润0.74亿元，同比增长38.97%。
• 业务结构优化：膜集成技术整体解决方案业务收入占比逐年下降，膜材料及配件业务收入占比逐年上升，已成为第二大业务板块。
• 费用率变化：
  • 销售毛利率：由37.03%下降至22.53%，再回升至42.33%
  • 销售净利率：由15.42%下降至5.83%，再回升至11.63%
  • 销售费用率：呈先降后升再下降趋势，2025年为8.68%
  • 财务费用率：波动运行，2025年为0.38%
  • 管理费用率：呈先降后升再下降趋势，2025年为8.80%

4. 转债条款分析

• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30、130%，未转股余额不足3000万元
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 总股本稀释率：9.17%
• 对流通盘稀释率：9.40%
• 对股本摊薄压力：较小

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能波动，影响转债价格
• 上市时点不确定可能带来机会成本
• 存在违约风险
• 转股溢价率可能被主动压缩，影响投资回报

结论

久吾转02作为一家专注于陶瓷膜技术的高科技企业，具备较强的技术实力和行业地位。其业务结构持续优化，向膜材料及配件业务倾斜，显示出良好的成长潜力。尽管债底保护一般，但转股溢价率预计较高，适合关注其成长性的投资者。建议积极申购，但需注意市场波动和相关风险。