20161122-中泰证券-丰元股份-002805.SZ-空间广阔的草酸行业领先者_20页_1mb

丰元股份(002805.SZ)深度研究报告总结

核心内容概览

丰元股份是国内草酸行业前三强企业，拥有9.5万吨/年的工业草酸和精制草酸产能，市场占有率和定价能力处于行业领先地位。公司同时具备电子级草酸生产能力，并计划投资磷酸铁锂项目，拓展至储能行业，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业地位稳固：丰元股份在草酸行业拥有领先的产能和市场占有率，2014年市占率约为20%。
• 技术实力雄厚：公司拥有自主研发的多项专有技术，如“低温氧化合成法”、“连续浓缩母液闭路循环系统”等，保障产品质量和环保性能。
• 产品应用广泛：草酸广泛应用于制药、稀土、纺织印染、金属制品等多个领域，下游需求持续增长。
• 战略拓展储能市场：通过投资磷酸铁锂项目，公司有望切入储能行业，利用其草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链优势，抢占未来市场。
• 盈利预测与估值：预计2016~2018年公司营业收入分别为2.86亿、4.43亿、9.47亿元，归母净利润分别为0.27亿、0.38亿、1.06亿元，EPS分别为0.27元、0.40元、1.09元。公司估值基于2017年15.5~16.5倍PS，对应每股目标价70.8~75.4元，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：97百万股
• 流通股本：24百万股
• 市价：63元
• 市值：6106百万元
• 流通市值：1526百万元
• 分析师：周思捷
• 评级：增持
• 目标价：70.8—75.4元

草酸行业现状

• 中国是全球最大的草酸生产国和出口国，2015年出口3.93万吨，进口仅123吨，表观消费量持续增长。
• 草酸应用广泛，下游需求包括制药、稀土、纺织印染等，其中电子级草酸在电子陶瓷等高端领域需求快速增长。

公司业务与产品

• 工业草酸：产能8.5万吨，产量6.9万吨，2014年开工率81%。
• 精制草酸：产能1万吨，产量0.88万吨，2014年开工率88%。
• 电子级草酸：用于高纯纳米钛酸钡粉体的生产，下游客户包括国际领先企业。

投资磷酸铁锂项目

• 项目概况：子公司丰元锂能拟实施年产10000吨锂电池正极材料磷酸铁锂建设项目，总投资约4.2亿元，分两期完成。
• 市场前景：磷酸铁锂电池具有较高的性价比和安全性，预计未来市场增长空间巨大。
• 战略意义：项目一期将打通销售渠道，二期将发挥产业链优势，提升公司竞争力。

技术优势

• 改良碳水化合物氧化法：相比传统工艺，具有更高的生产效率和更低的能耗。
• 自主研发工艺：包括“低温氧化合成法”、“连续浓缩母液闭路循环系统”等，保障产品质量和环保性能。
• 精制草酸新工艺：经山东省科技厅鉴定，达到国际先进水平，可同时生产不同规格和级别的精制草酸。

募投项目

• 工业草酸产能：新增7.5万吨/年，预计达产后新增收入约3.3亿元，净利润约4800万元。
• 精制草酸产能：新增2.5万吨/年，预计达产后新增收入约1.4亿元，净利润约2000万元。
• 技术研发中心：提升公司技术实力，巩固行业领先地位。

财务预测与估值

• 盈利预测：2016~2018年，营业收入分别为2.86亿、4.43亿、9.47亿元，归母净利润分别为0.27亿、0.38亿、1.06亿元。
• 估值方法：基于2017年15.5~16.5倍PS，对应每股目标价70.8~75.4元。

风险提示

• 草酸市场价格波动风险。
• 向下游领域扩张可能遇阻。
• 次新股板块估值调整风险。

结论

丰元股份凭借其在草酸行业的领先地位和强大的技术团队，具备良好的发展前景。公司通过投资磷酸铁锂项目，有望拓展至储能行业，打开新的增长空间。未来在政策与市场需求的双重推动下，公司有望实现业绩增长和估值提升。