20170801-招商证券-丰元股份-002805.SZ-草酸价格快速上涨_带来较大业绩弹性_20页_1mb

丰元股份（002805.SZ）投资分析总结

核心内容概述

丰元股份（002805.SZ）是一家专注于草酸系列产品、硝酸及硝酸钠生产的亚洲草酸行业龙头企业，成立于2000年8月，并于2016年7月7日在深交所挂牌上市。公司总股本为9691万股，总市值约31亿元，资产负债率仅为5.1%，财务风险较低。公司目前占据草酸行业约20%的市场份额，具备9.5万吨的总产能，其中工业草酸8.5万吨，精制草酸1万吨。

主要观点

1. 行业地位：公司是亚洲草酸行业龙头企业之一，占据国内20%的市场份额，具备强大的行业竞争力和市场占有率。
2. 环保与行业趋势：由于环保整治的加强，草酸行业受到较大影响，导致供应紧张，价格有望持续上涨。公司具备先进的环保处理工艺，有利于在行业整顿中保持竞争力。
3. 草酸价格弹性：草酸价格每上涨1000元/吨，公司每股收益将增厚0.47元，具备显著的业绩弹性。
4. 磷酸铁锂产业链延伸：公司正推进磷酸铁锂项目，通过打通草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链，提升产品附加值和市场竞争力。
5. 投资建议：首次给予“强烈推荐-A”评级，基于其在草酸行业的领先地位、高弹性、小市值特征，以及未来在新能源汽车和稀土行业的增长潜力。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：31.74元
• 2017年8月1日，股价表现：1个月上涨4%，6个月下跌21%，12个月下跌17%
• 相对表现：1个月上涨1%，6个月下跌32%，12个月下跌36%
• 草酸价格：从3500元/吨上涨至5800元/吨，历史高点为8000元/吨，未来仍有上涨空间

行业背景

• 中国是全球草酸生产大国，占全球产能85%以上，且行业集中度高。
• 草酸主要应用在制药和稀土行业，分别占比27%和26%。
• 2016年我国草酸产量为37万吨，表观消费量为31.67万吨，供需基本平衡。
• 磷酸铁锂作为新能源汽车的主流正极材料，2016年产量达5.7万吨，占国内正极材料产量最高。

公司竞争力

• 公司采用改良碳水化合物氧化法，具备电子级草酸生产能力，技术领先。
• 地理位置优越，靠近原料产区和主要消费市场。
• 公司研发投入持续增长，增强技术与产品创新能力。

财务数据

• 2017年预计EPS为0.62元，对应PE为51倍；2018年预计EPS为0.64元，对应PE为49倍；2019年预计EPS为0.66元，对应PE为47倍。
• 公司毛利率预计从21.6%增长至34.5%，净利率从8.9%提升至19.6%，盈利能力增强。
• 公司具备良好的现金流管理能力，速动比率高达6.62，财务风险较低。

风险提示

• 草酸价格上涨幅度低于预期
• 新项目建设进度低于预期

结构分析

一、公司概况

1. 草酸行业龙头：公司是亚洲草酸行业龙头企业之一，专注于草酸系列产品、硝酸和硝酸钠的生产和销售。
2. 主要业务：草酸系列产品是公司当前的主要业务，工业草酸占比75.18%，毛利率22.74%，精制草酸毛利率20.45%，硝酸钠毛利率17.09%。

二、草酸及磷酸铁锂行业分析

1. 草酸需求增长：草酸行业应用广泛，主要集中在制药和稀土行业，需求持续增长。
2. 草酸价格波动：草酸价格具有周期性，预计未来仍有上涨空间，公司具备高弹性。
3. 磷酸铁锂行业：受益于新能源汽车的快速发展，磷酸铁锂成为国内产量最高的正极材料，需求持续上升。

三、公司竞争力分析

1. 市场占有率与技术优势：公司在国内草酸市场占有率领先，采用改良碳水化合物氧化法，具备电子级草酸生产能力。
2. 产业链延伸：公司正在推进磷酸铁锂项目，实现草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链一体化，提升盈利能力。

四、投资逻辑与投资建议

1. 推荐逻辑：行业集中度高、环保压力大、草酸价格有上涨空间、公司小市值、业绩弹性大。
2. 投资建议：首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，预计未来三年EPS分别为0.62元、0.64元和0.66元，对应PE分别为51倍、49倍和47倍。

财务预测与估值

结论

丰元股份作为草酸行业领军企业，凭借其领先的技术、良好的地理位置和强劲的业绩弹性，受到市场高度关注。随着草酸价格的上涨以及磷酸铁锂产业链的完善，公司有望在未来实现更高的盈利能力。当前估值较低，具备较大的投资价值，因此首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。