20260828-中国银河-国投电力-600886.SH-2026年半年报点评_水电利润表现优于电量_火电呈现区域分化_4页_425kb

国投电力2026年半年报总结

核心内容

国投电力发布2026年半年报，报告期内实现营收238.86亿元，同比-7.05%；归母净利润35.35亿元（扣非34.87亿元），同比-6.83%（扣非同比-7.67%）。2026年第二季度单季度营收113.72亿元，同比-9.57%；归母净利润14.17亿元（扣非13.71亿元），同比-17.42%（扣非同比-19.56%）。

主要观点

1. 水电板块表现

• 整体表现：尽管受电量下滑影响，水电板块整体承压，但利润表现优于电量。
• 26H1数据：
  • 上网电量392.02亿kwh，同比-17.48%。
  • 营收110.49亿元，同比-12.11%。
  • 度电收入0.282元/kwh，同比+0.017元/kwh。
  • 毛利68.63亿元，同比-14%。
• 子公司表现：
  • 国投大朝山：上网电量33.33亿kwh，同比+13.60%；营收5.70亿元，同比+13.72%；净利润3.79亿元，同比+15%。
  • 国投小三峡：上网电量16.84亿kwh，同比-6.77%；营收4.02亿元，同比-21.80%；度电收入0.239元/kwh，同比-0.046元/kwh；净利润1.84亿元，同比-29%。
  • 雅砻江公司：上网电量341.84亿kwh，同比-20.07%；营收108.69亿元，同比-10.66%；净利润45.57亿元，同比-7%，降幅低于营收，主要受益于所得税率下降（10.8% vs. 15.7%）。

2. 火电板块表现

• 整体表现：火电板块呈现区域分化，部分子公司盈利改善。
• 26H1数据：
  • 上网电量209.79亿kwh，同比+0.91%。
  • 营收79.86亿元，同比-3.77%。
  • 度电收入0.382元/kwh，同比-0.018元/kwh。
  • 毛利11.38亿元，同比-21%。
• 区域子公司表现：
  • 天津（国投北疆）：上网电量55.28亿kwh，同比-1.52%；度电净利润0.054元/kwh，同比+0.02元/kwh，受益于容量电价提升。
  • 广西（国投钦州+国投钦州二电）：上网电量59.39亿kwh，同比+9.52%；度电净利润0.017元/kwh，同比-0.010元/kwh。
  • 福建（华夏电力+湄洲湾电力）：上网电量78.71亿kwh，同比-5.73%；度电净利润0.041元/kwh，同比-0.016元/kwh。
  • 贵州（国投盘江）：未披露相关财务数据。

3. 新能源板块表现

• 装机增长：风电、光伏装机分别增长2%和9%，装机量提升带动电量增长。
• 26H1数据：
  • 风电上网电量38.59亿kwh，同比+6.42%。
  • 光伏上网电量44.63亿kwh，同比+37.17%。
  • 营收29.35亿元，同比+10.85%。
  • 度电收入0.349元/kwh，同比-0.031元/kwh。
  • 毛利率43.0%，同比小幅下降1.5pct。
  • 毛利12.62亿元，同比+7%。

关键信息

• 投资建议：公司2026-2028年归母净利润预测分别为74.68亿元、76.49亿元、79.15亿元，对应PE分别为14.91x、14.56x、14.07x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括来水波动、在建项目投产不及预期、上网电价政策变动等。
• 财务预测：
  • 主要财务指标：预计2026年营收534.07亿元，归母净利润74.68亿元，毛利率39.43%，净利率25.5%，ROE 9.8%。
  • 现金流：2026年经营活动现金流28.482亿元，同比减少；投资活动现金流-21.396亿元；筹资活动现金流-7.938亿元。
  • 资产负债率：从60.5%降至55.8%。
  • 每股收益：预计2026年为0.93元，2028年为0.99元。
  • 估值指标：PE从15.06x降至14.07x，PB从1.53降至1.34，EV/EBITDA从8.40升至8.49。

总结

国投电力在2026年上半年整体业绩承压，但水电板块利润表现优于电量，火电板块呈现区域分化，新能源板块则因装机增长带动毛利扩张。公司未来三年业绩预计稳步增长，维持“推荐”评级，投资者应关注政策变化及项目投产节奏等风险因素。