20200831-开源证券-农林牧渔行业点评报告_2020H1行业收入及利润增速扩大_生猪养殖板块贡献较多_17页_1mb

农林牧渔行业2020H1总结

核心内容

2020年上半年，农林牧渔行业整体表现强劲，收入及利润均实现显著增长，其中生猪养殖板块成为主要驱动力。行业收入同比增长23%，归母净利润同比增长175%，生猪养殖板块利润同比增长704%，带动行业整体业绩提升。

主要观点

• 行业总体表现：2020H1农业行业收入和利润增速扩大，多数子行业实现增长，尤其是生猪养殖。
• 生猪养殖表现突出：受高猪价和出栏量增加影响，生猪养殖板块盈利能力显著提升，部分头部企业如牧原股份、傲农生物实现超预期增长。
• 肉鸡养殖分化明显：上游企业如益生股份、民和股份因鸡苗价格下跌导致利润下滑，而下游企业如圣农发展、仙坛股份因鸡肉价格坚挺，表现相对稳定。
• 饲料行业受益于生猪养殖景气：饲料企业收入和利润均大幅增长，其中大北农、金新农增速显著。
• 动物疫苗行业企稳回升：受益于非瘟疫苗进展顺利，行业收入和利润同比增长，部分企业如中牧股份、普莱柯表现突出。
• 种子行业表现分化：隆平高科利润下滑，而登海种业、荃银高科业绩改善。
• 风险提示：畜禽及农产品价格下跌、动物疫情爆发可能对行业造成负面影响。

关键信息

行业总体数据

• 收入：2020H1实现营业收入2994亿元，同比增长23%。
• 利润：归母净利润332亿元，同比增长175%。
• 利润率：
  • 销售毛利率：21.80%，同比提升1.90pct。
  • 销售净利率：11.91%，同比提升6.61pct。
  • 净资产收益率（ROE）：9.67%，同比提升5.37pct。
• 期间费用率：2020H1行业期间费用率8.69%，同比下降1.11pct。

生猪养殖分析

• 收入及利润：养猪企业收入1396亿元，同比增长40%；归母净利润237亿元，同比增长537%。
• 头部企业表现：
  • 牧原股份：归母净利润增速高达7026%。
  • 傲农生物：归母净利润增速1479%。
• 出栏量：多数猪企完成2020H1目标出栏量，新希望、傲农生物、牧原股份、天康生物实现逆势扩张。
• 生产性生物资产：截止2020Q2，8家企业合计291亿元，同比增长285%，环比增长44%。新希望、天邦股份、傲农生物增幅最大。
• 价格趋势：猪价整体高位，短期受出栏加快影响略有下跌，中期预计供给增加将导致猪价回落，但2021年仍有望保持高位。

肉鸡养殖分析

• 收入及利润：肉鸡养殖企业收入142.56亿元，同比下滑7.91%；归母净利润19.08亿元，同比下滑55.86%。
• 上游企业：益生股份、民和股份因鸡苗价格下跌，利润下滑显著。
• 下游企业：圣农发展、仙坛股份因鸡肉价格坚挺，利润下滑较小。
• 黄羽鸡企业：湘佳股份因冰鲜业务布局，业绩增长显著；立华股份受活禽交易受限影响，出现亏损。
• 价格趋势：黄羽鸡价格受疫情影响，预计下半年将有所回升。

饲料行业分析

• 收入及利润：饲料企业收入478.34亿元，同比增长22.48%；归母净利润28.45亿元，同比增长150.36%。
• 企业表现：
  • 大北农、金新农增速显著，分别为2556.20%和971.48%。
  • 海大集团、禾丰牧业表现稳定。
• 盈利能力：金新农毛利率及净利率最高，分别为33.29%和16.89%。
• 费用率：金新农管理费用率最高，大北农销售费用率也高于行业水平。

动物疫苗行业分析

• 收入及利润：动物疫苗企业收入45亿元，同比增长26%；归母净利润8.70亿元，同比增长61%。
• 企业表现：中牧股份、普莱柯业绩增速较快，分别同比增长120%和84%。
• 盈利能力：申联生物、普莱柯、生物股份毛利率最高，分别为86%、66%、64%。
• 费用率：行业费用率整体下降，管理费用率和销售费用率较高，但保持稳定。

种子行业分析

• 收入及利润：种子企业收入32.57亿元，同比增长10.31%；归母净利润0.23亿元，同比下降81.25%。
• 企业表现：
  • 隆平高科利润下滑，拖累板块表现。
  • 登海种业、荃银高科业绩改善。
• 盈利能力：隆平高科毛利率最高，但因成本费用高，净利率和ROE为负数。
• 费用率：隆平高科三项费用率均高于行业平均水平，尤其是财务费用率。

风险提示

• 价格波动风险：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润。
• 疫情风险：动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，从而影响企业业绩。

估值与投资建议

• 投资评级：看好（维持）。
• 股票投资评级说明：
  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级说明：
  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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