20260817-东吴证券-海外周报_推动日元升值的上策_中策与下策_9页_885kb

海外周报 20260817 总结

核心内容

上周海外市场的交易主要由美国关键通胀数据主导。数据显示，美国7月CPI符合预期，PPI不及预期，零售销售数据意外遇冷，密歇根大学消费者信心指数大幅回落，印证了我们对26Q3美国传统需求降温的判断。同时，美联储维持不加息的预期，市场情绪有所缓解。

主要观点

1. 日元升值路径分析

   • 日元汇率的核心定价因素已从利差转向财政政策。
   • 国际收支基本面对日元的支撑减弱，传统出口结汇需求不再构成有效买盘。
   • 长期来看，日元趋势性升值依赖于日本全要素生产率（TFP）的实质性提升。

2. 推动日元升值的上策、中策与下策

   • 上策：推动TFP增长，通过AI产业发展和技术进步提升生产率。
   • 中策：紧财政和紧货币政策，但效果有限，需配合TFP提升。
   • 下策：汇率干预，短期有效但难以持久。

3. 市场反应与政策预期

   • 日本央行考虑加快加息节奏，市场对9月加息预期升至约80%，但日元并未同步升值。
   • 美国7月通胀数据温和，缓解年内加息担忧，但零售销售数据疲软，市场仍担忧经济降温。
   • 韩国股市受半导体反弹与去杠杆后修复影响，成为全球股市领涨者。

关键信息

大类资产表现

• 美债收益率：前半周上行，后半周震荡，全周走势不稳。
• 全球股市：韩国KOSPI指数大涨超11%，美股和欧股震荡。
• 黄金：高位反复，未出现明显上涨。
• 日元：受加息预期升温影响一度反弹，但全周延续下跌，美元兑日元回升至159附近。

美国经济数据

• 通胀：7月CPI全面符合预期，但PPI弱于预期，超级核心通胀反弹主要来自医保、交运等项目回归正常。
• 零售销售：7月环比下降0.6%，核心零售环比下降0.4%，显示传统需求疲软。
• 消费者信心：8月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，反映市场情绪不佳。

日本经济与汇率因素

• 财政政策影响：高市宽财政政策引发市场对债务可持续性的担忧，成为日元贬值的主要原因。
• 国际收支变化：日本经常账户顺差主要依赖初次收入，而非货物与服务贸易，对日元支撑有限。
• TFP与日元相关性：历史数据显示，日本TFP增长与日元升值存在较强相关性，是长期支撑日元的关键。

风险提示

1. 美伊局势超预期恶化，可能引发全球市场波动。
2. 日本央行加息节奏超预期，可能影响日元走势。
3. 美国经济数据超预期，可能改变美联储货币政策预期。

投资评级说明

• 投资评级基于分析师对行业或公司未来6至12个月相对基准表现的预期。
• 公司投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级分为增持、中性、减持。

数据来源：彭博、东吴证券研究所
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