20181029-安信证券-西山煤电-000983.SZ-所得税大幅增加_关注焦煤价格上涨_5页_348kb

西山煤电（000983.SZ）三季度业绩总结

核心内容

西山煤电于2018年10月29日发布三季度业绩公告，前三季度归属于母公司所有者的净利润为15.23亿元，同比增长10.86%；营业收入为233.72亿元，同比增长11.12%。然而，第三季度净利润和营收均出现环比下降，净利润为4.07亿元，同比下降10.72%；营收为81.16亿元，同比增长9.68%但环比仅增长2.01%。

主要观点

• 所得税大幅增长影响业绩：第三季度所得税收入达到3.80亿元，环比增长46.14%，较去年同期增长86.45%，成为业绩下滑的主要原因。
• 长协煤提供业绩稳定性：公司85%的焦煤产品为长协煤，且结算方式由承兑汇票改为现金结算，提升回款效率。长协价格与市场煤价格均有所上涨，预计四季度业绩将受益。
• 焦煤价格高位运行：由于国内炼焦煤供应偏紧，需依赖进口煤补充，海外焦煤价格高企，特别是澳洲峰景矿硬焦煤价格在10月29日达到220美元/吨，已高于国内同质量焦煤价格，有望带动国内价格上涨。
• 盈利预期持续改善：公司盈利水平有望随着焦煤价格的上涨而持续提升，预计2018-2020年归母净利分别为17.98亿元、20.08亿元和21.64亿元，EPS分别为0.57元、0.64元和0.69元。
• 估值处于低位：当前公司PE为11.1倍，PB为1.1倍，估值处于低位，给予“增持-A”评级，6个月目标价为6.84元，对应12倍PE。

关键信息

业绩表现

• 前三季度净利润：15.23亿元，同比增长10.86%
• 前三季度营收：233.72亿元，同比增长11.12%
• 第三季度营收：81.16亿元，同比增长9.68%
• 第三季度净利润：4.07亿元，同比下降10.72%
• 预计2018年净利润：17.98亿元，对应EPS 0.57元

焦煤价格趋势

• 长协煤价格上调：山西焦煤集团上调销售价格，长协用户价格上涨20-50元/吨，市场用户价格上涨15-40元/吨
• 海外焦煤价格：澳洲峰景矿硬焦煤价格为220美元/吨，持续上涨，推动国内价格上涨

投资建议

• 评级：增持-A
• 目标价：6.84元（6个月）
• PE倍数：12倍

财务数据概览

风险提示

• 煤炭价格下跌风险：若煤炭价格大幅下跌，可能影响公司盈利能力
• 海外煤价波动风险：海外焦煤价格波动可能对国内焦煤价格产生影响

财务指标分析

投资建议与评级

• 投资评级：增持-A
• 目标价：6.84元（6个月）
• 预期收益：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

公司基本面

• 长协煤占比：85%
• 结算方式：由承兑汇票改为现金结算，提升回款比例
• 市场煤盈利弹性：市场煤价格上调，为公司盈利提供弹性

总结

西山煤电三季度业绩受所得税大幅增长影响，净利润环比下降。公司焦煤业务受益于长协煤稳定和四季度价格上调，盈利有望持续改善。整体估值处于低位，给予“增持-A”评级，目标价6.84元，对应12倍PE。需关注煤炭价格波动及海外煤价变化等风险因素。