20171217-广发证券-广发非银周报_保险核心逻辑不变_保障转型为行业共识_16页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了2017年12月保险、券商、信托及金控行业的运行情况，展望了2018年的行业发展趋势，并对相关标的给出了投资建议。

保险行业分析

主要观点

• 行业基本面稳定：近期保险行业基本面无明显变化，但受年底因素影响，估值持续调整，2018年P/EV回落至1.15倍。
• 保费增长分化：平安、太保、人寿、新华1-11月累计保费同比变动分别为34.2%、27.6%、18.8%、-3.4%；11月单月保费环比变动分别为-3.7%、-23.6%、5.6%、-31.1%。
• 保障转型成为共识：行业普遍接受保障型产品转型，新华、太保等公司已将健康险产品纳入开门红重点险种，未来开门红趋势或有所改变。
• 核心逻辑仍成立：行业集中度提升、产品结构优化、利率维持高位、政策红利等逻辑仍然有效。
• 利率是唯一风险点：只要长端利率不跌破3.3%（准备金拐点）和3%（长期投资收益率假设），准备金释放仍是确定因素。
• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保。

关键信息

• 保险行业估值受市场流动性紧张和大盘回调影响。
• 草根调研显示部分产品仍在准备中，开门红效应未完全释放。
• 保险行业具备长期增长潜力，政策与利率环境对行业有利。

券商行业分析

主要观点

• 估值触底，期待边际改善：券商板块PB估值处于历史底部，2018年整体PB估值1.55倍，大型券商估值在1.2-1.4倍。
• 行业集中度提升：综合实力强的券商在存量市场中更具竞争优势，分类评级推动行业核心竞争力提升。
• 业务结构优化：通道业务占比下降，用资类业务占比提升，业务逻辑更顺畅。
• 龙头券商优势显著：龙头券商ROE高于中小型券商，业绩稳定性更强，估值更具溢价空间。
• 2018年改善空间：利率上升对业绩冲击减弱、监管政策边际放松、IFRS9催化A+H标的释放浮盈、投行布局预期提升。
• 配置建议：首推华泰证券、国君证券、中信证券、招商证券；关注国元证券、兴业证券、长江证券等。

关键信息

• 证券行业整体面临监管趋严与市场波动压力。
• 2018年证券板块存在估值修复和业务改善机会。
• 券商PB估值已接近历史低位，具备投资价值。

信托行业分析

主要观点

• 资产规模高增长：截至2017年9月末，信托行业资产管理规模达24.41万亿元，同比增长21%。
• 通道业务冲量显著：事务管理类信托占比提升至56%，反映主动管理类信托规模持续下滑至26%。
• 报酬率持续下滑：上月内清算信托项目年化报酬率仅为0.44%，为2015年初以来最低。
• 行业面临转型压力：资管新规对通道业务和非标业务形成实质约束，行业或将经历阵痛，业务转型加速。
• 资产配置优化：信托资产投向实体经济比例上升，风险项目占比维持低位。
• 业绩分化加剧：主动化程度高、资本金充足的信托公司更具发展潜力。

关键信息

• 信托行业规模持续增长，但报酬率下滑显著。
• 通道业务冲量导致收入增速不及规模增速。
• 资管新规将对信托行业产生深远影响，推动业务转型。

金控行业分析

主要观点

• 重点推荐中航资本：公司业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力发展，产融结合空间广阔。
• 其他关注标的：五矿资本、越秀金控等具有成长性及低估值特征。
• 行业趋势：监管趋严背景下，寻找低估值、有成长性的金控公司。

关键信息

• 金控公司以信托、租赁为主，业绩表现稳定。
• 中航资本具备较强发展潜力，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速超预期下滑。
• 利率波动风险：利率受突发因素影响波动超预期。
• 监管风险：监管环境持续收紧，资管新规执行力度超预期。
• 市场风险：市场成交金额进一步下滑，风险兑付事件集中爆发。

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期未来12个月内股价强于大盘10%以上）。
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

行业研究小组成员

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 陈卉、陈韵杨：研究助理，分别毕业于英国布里斯托大学和香港中文大学，2017年加入广发证券发展研究中心。

总结

整体来看，保险、券商、信托及金控行业在2017年面临一定压力，但核心逻辑仍保持稳定。2018年行业有望迎来估值修复和业务改善，尤其是大型券商和具备主动化、资本金优势的信托公司。在监管趋严和利率波动的背景下，寻找低估值、有成长性的标的将成为投资重点。