20170604-广发证券-广发非银周报_保险行业逻辑不变_券商PB触底_14页_1mb

保险行业逻辑不变，券商PB触底总结

核心内容

本报告由广发非银周报发布，主要分析保险、券商、信托及创投行业的市场表现与投资逻辑。报告指出，尽管近期部分行业出现短期调整，但长期投资逻辑未变，板块仍具备投资价值。

主要观点

保险行业：逻辑不变，继续推荐

• 短期调整：上周保险板块出现调整，主要由于部分资金获利离场，但调整在预期范围内。
• 长期看好逻辑：
  1. 利率保持稳定，对保险准备金计提压力有所缓解，预计2017年底至2018年初迎来拐点；
  2. 行业回归传统长期业务，严监管对主打理财产品的保险公司冲击更大，上市险企调整能力更强，产品结构转型更具优势；
  3. 市场对监管政策的关注使保险股白马成长价值更容易获得资金青睐。
• 估值与弹性：行业P/EV为1.07倍，基本面持续向好，板块仍有弹性空间。
• 推荐标的：
  • 高价值转型标的：中国平安、中国太保；
  • 纯寿险弹性标的：新华保险、中国人寿。

券商行业：PB触底，关注投资性价比

• PB估值触底：当前券商PB估值为1.75倍，接近2015年6月和2016年1月的估值底部。
• 风险释放充分：两融、股票质押回购、自营等用资类业务风险已释放，券商资本中介业务风控严格。
• 配置性价比提升：2017年以来，沪深300涨幅为5.33%，证券板块下跌7.31%，当前阶段具备较高的投资性价比。
• 推荐主线：
  1. 综合实力强、业务均衡的大券商：中信证券、国泰君安、华泰证券；
  2. 事件性驱动的弹性券商：国金证券、国元证券。
• 风险提示：行业监管趋严、成交金额下滑等。

信托行业：行业规范化加速，持续推荐

• 政策细则：信托登记管理办法细则强调“强制登记”，明确各项信托业务需进行登记，由银监会直接监管。
• 监管影响：信托产品登记情况评分将影响信托公司评级结果，推动行业规范化。
• 受益权流转：信托受益权转让对象仍限于机构投资者，未来有望随着中信登功能完善而放宽。
• 推荐标的：爱建集团、经纬纺机。

创投行业：政策利好，支持早期投资

• 锁定期政策：符合条件的创投基金股东持股锁定期一年，体现监管层支持价值投资的态度。
• 特定条件：
  • 首发企业成立不满60个月；
  • 职工人数不超过500人，年销售额和资产总额不超过2亿元；
  • 投资该企业已满36个月；
  • 已备案为“创业投资基金”；
  • 管理人已登记并成为协会会员。
• 政策影响：政策向早、中期创投基金倾斜，支持其助力实体经济发展的功能，同时抑制“赌IPO”行为。
• 未来展望：后续可能出台更多政策，进一步降低“减持新规”对创投行业的负面影响。

关键信息

• 保险指数表现：年初至今涨幅22.49%，60日涨幅21.76%。
• 券商指数表现：上周券商指数上涨0.13%。
• 估值数据：行业PB估值为1.75倍，接近历史底部。
• 风险提示：利率波动、资管新规严厉等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

联系方式

• 分析师：
  • 陈福：S0260517050001，0755-82535901，chenfu@gf.com.cn
  • 曹恒乾：S0260511010006，020-87574529，chq@gf.com.cn
  • 商田：S0260516050001，021-60750634，shangtian@gf.com.cn
• 联系人：
  • 文京雄：020-87572429，wenjingxiong@gf.com.cn
  • 陈卉：021-60750634，gfchenh@gf.com.cn
  • 陈韵杨：0755-82984511，chenyunyang@gf.com.cn

行业数据与图表

• 图1：市场指数周度涨跌幅（%）
• 图2：市场行业指数周度涨跌幅（%）
• 图3：月度行业寿险保费及其增速
• 图4：月度行业财险保费及其增速
• 图5：主要保险公司月度保费增速
• 图6：保户投资款新增交费及同比增速
• 图7：行业万能险结算利率
• 图8：10年期国债收益率及750日移动平均线
• 图9：保险行业估值曲线
• 图10：全部AB股周度成交金额（亿元）
• 图11：沪深融资融券余额（亿元）
• 图12：市场指数周度涨跌幅（%）
• 图13：2017年以来市场及券商指数涨跌幅（%）
• 图14：社会融资规模增量及信托贷款占比
• 图15：信托产品成立规模及平均收益
• 图16：信托报酬率、不良率及已清算项目年化综合收益率
• 图17：信托资产余额
• 图18：信托行业营收及利润总额
• 图19：信托资产配置

表格数据

• 表1：保险公司盈利预测与估值表
• 表2：证券公司盈利预测与估值表（扣非）
• 表3：证监会监管问答梳理

免责声明

• 广发证券具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅发送给重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
• 广发证券不对因使用本报告内容而引致的损失承担责任。

总结

本报告整体对保险和券商行业持积极态度，认为其长期逻辑未变，具备投资价值。信托行业因政策推动规范化加速，创投行业则因政策利好支持早期投资。建议投资者关注相关行业及标的，同时注意市场风险与政策变化。