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兴业太阳能（0750.HK）总结

核心内容

兴业太阳能（0750.HK）是一家国内领先的光伏EPC企业，同时涉足建筑幕墙及绿色建筑领域。公司从2004年开始进入光伏领域，2007年完成首个BIPV项目，2010年成为首家国家级“太阳能光电建筑一体化应用示范企业”。公司业务涵盖幕墙设计与安装、光伏EPC项目（包括BIPV、分布式光伏电站、地面光伏电站）、新材料及可再生能源产品（如ITO薄膜、智能液晶调光膜、太阳能供热系统等），并逐步向光伏领域倾斜，致力于打造绿色建筑和可再生能源业务。

主要观点

1. 光伏EPC业务增长潜力大

• 行业增长：全球及中国光伏装机量持续增长，2015年国内新增装机目标为17.8GW，且政府支持光伏发展，配额制度推动装机需求。
• 业务结构：公司光伏EPC业务包括BIPV、分布式及地面电站，2015年目标为600MW，2014年实际完成240MW，业务增长空间巨大。
• 技术优势：公司拥有智能微电网技术，参与多个国内外标志性项目，如东澳岛、大万山岛等，技术领先。
• 毛利率：2014年光伏EPC毛利率为26.7%，预计2015年恢复至30%，盈利能力较强。

2. 建筑幕墙及绿色建筑业务稳健增长

• 市场空间：国内幕墙行业产值目标2015年达4000亿元，公司凭借高资质（建筑幕墙工程专业承包一级和专项设计工程甲级）及多年经验，具备竞争优势。
• 客户网络：公司传统幕墙客户资源可为BIPV及分布式光伏项目提供支持，助力业务拓展。
• 海外拓展：受益于“一带一路”政策，公司海外订单增长，如港珠澳大桥项目，业务增长稳健。
• 毛利率：幕墙业务毛利率稳定在16.1%左右，高于行业平均水平。

3. 新材料及可再生能源产品提供未来增长潜力

• 产品线：包括ITO薄膜、智能液晶调光膜、太阳能供热系统等，毛利率在30%左右，高于传统幕墙业务。
• 市场前景：新材料业务增长潜力大，2015年收入预计增长2-3倍，未来可为公司提供新的利润增长点。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年摊薄前每股收益分别为1.16元、1.402元和1.694元。
• 合理估值：给予“买入”评级，合理估值为港币18元。
• 收入预测：预计2015-2017年公司销售收入分别为7,717百万人民币、9,353百万人民币和10,921百万人民币，年均复合增长率达31.41%。
• 毛利率：综合毛利率预计从22.64%提升至23.78%，盈利能力稳步增强。

关键信息

• 公司历史：成立于1995年，2009年在港交所上市（股票代码0750.HK）。
• 股权结构：刘红维先生为公司创始人，持股53%，其余股东分别持有15%、11%、8%、9%及4%。
• 主要子公司：包括珠海兴业绿色建筑科技有限公司、珠海兴业新能源科技有限公司等，覆盖幕墙、光伏、新材料等多个领域。
• 财务状况：公司资产规模不断扩大，2017年总资产预计达17,227百万人民币，资产负债率逐步上升，但现金覆盖率维持在相对稳健水平。
• 风险提示：光伏复苏低于预期、终端装机需求不达预期、多晶硅及硅片产能过剩、价格低于预期、毛利率大幅下降等。

业务分布与增长预期

综合分析

兴业太阳能凭借在建筑幕墙及光伏EPC领域的深厚积累，结合政策支持及市场增长，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司积极布局新材料及可再生能源产品，未来有望成为新的利润增长点。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在技术、客户网络及融资能力方面的优势，使其在行业复苏中具备较强的抗风险能力。