20221108-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-1-10月销售降幅收窄_融资畅通且成本低_6页_600kb

绿城中国证券研究报告总结

核心内容

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为20.00港元，预期升幅为111%。
• 当前股价：9.46港元，对应近12个月股息收益率为5.6%。
• 财务预测：预计2022/2023年营业收入分别为1342亿元和1589亿元，同比增长33.9%和18.3%；归母核心净利润分别为58亿元和71亿元，同比增长28.0%和22.1%。
• 财务指标：2022年1-10月累计合约销售金额为2289亿元，同比下降21%；10月单月自投项目合约销售金额为201亿元，同比增长2%。

主要观点

销售表现

• 销售降幅收窄：1-10月合约销售金额跌幅收窄，全年销售目标完成度达74%。
• 区域表现：10月杭州海棠三子及北京西山云庐项目去化较快，推动销售增长。
• 自投项目：1-10月自投项目合约销售金额为1624亿元，同比下降26%。

成本控制

• 降本增效：2022H1管理费用率和销售费用率分别同比下降1.5和0.7个百分点，达到3.0%和1.8%。
• 战略优化：公司提出“大成本、大招采、全集团”的战略目标，优化成本招采体系，提升性价比。

土地储备与拿地策略

• 聚焦核心城市：2022H1新增土储313万方，对应货值731亿元，其中一二线新增货值占比达90%。
• 权益比例提升：新增项目权益比例提升至76%，有助于强化长期归母利润。
• 销售转化率：新拓销售转化率同比提升23个百分点至60%。

融资能力

• 融资渠道畅通：公司成功发行境内第六期中期票据，规模15亿元，利率4.80%。
• 低成本融资：2022年内累计公开市场发行债券200.2亿元，平均融资成本约3.43%。

关键信息

财务数据

财务比率

风险提示

• 政策风险：行业调控政策放松不及预期。
• 流动性风险：流动性宽松不及预期。
• 销售风险：商品房销售不及预期。
• 汇率风险：人民币贬值。

投资要点

• 维持“买入”评级：基于公司“有钱有地有人”的优势，融资成本创新低，盈利能力提高，管理层激励充足。
• 销售去化表现：预计下半年将继续保持优于行业的销售去化表现。
• 利润增长预期：2022、2023年将是公司确认结转收入的高峰期，利润有望保持双位数增长。
• 股息收益率：截至11月7日，股息收益率为5.6%。

附表摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

公司概况

• 股票代码：03900.HK
• 港股通：支持沪、深港通
• 分析师：宋健、孙钟涟（注意：孙钟涟非香港持牌人）

总结

绿城中国在2022年表现出较强的抗压能力，尽管销售有所下滑，但跌幅收窄，且融资渠道畅通，成本控制显著。公司通过聚焦核心城市和优化成本体系，提升了盈利能力与销售转化率，展现出稳健的经营策略。分析师维持“买入”评级，目标价为20.00港元，认为其未来两年利润将保持双位数增长，具备较高的投资价值。