20170827-招商证券-2017下半年原油市场展望_油价将有大波动_33页_3mb_3mb

债券市场专题报告总结：油价将有大波动

核心内容

本报告主要分析了2017年下半年原油市场的供需格局、价格走势及未来展望。重点在于分析原油的三大属性（商品、金融和政治属性）及其对油价的影响，并结合当前的供给和需求变化，对油价走势进行预测。

主要观点

1. 原油市场分析框架：三大属性决定供求

• 商品属性：由供给和需求决定，长期、中期和短期因素分别影响油价趋势、供需格局和短期波动。
  • 长期因素：人口结构变迁、替代能源发展和燃油效率提升将限制原油长期需求。
  • 中期因素：宏观经济和通胀水平影响原油需求。
  • 短期因素：季节性需求、炼厂开工率和裂解价差影响短期波动。
• 金融属性：原油期货、价差、资本市场的头寸、汇率和市场预期等对油价有显著影响。
  • 跨期价差、裂解价差和跨区价差分别反映市场对未来供需的预期、炼厂利润和区域供需平衡。
• 政治属性：各国以石油为手段的政治博弈和战略储备对油价有影响，如1973年石油危机。

2. 供给“真”上升，库存“假”下降

• 2017上半年油价走势：经历了“三起三落”，主要由供给变化驱动。
• OPEC减产协议效果存疑：尽管沙特有减产意愿，但其他成员国如伊朗、利比亚、尼日利亚等增产，导致整体减产效果不显著。
• 美国供给崛起：美国页岩油产量持续增长，预计未来两年保持年均80万桶/日的增速。
• 库存变化分析：美国库存下降主要源于出口增加，而非真正去库存，全球库存并未显著减少。

3. 需求“非贺涵”：供需难以扭转

• 长期需求：预计20年内全球原油需求将见顶，电动车和自动化驾驶将显著减少石油需求。
• 中期需求：全球经济复苏有限，通胀水平不高，原油需求增长受限。
• 短期需求：下半年需求或有季节性反弹，但不足以扭转供给过剩局面。
• 主要需求国：美国和中国是全球原油消费的主力，印度和中国对油价影响较大。

4. 下半年油价预测：中枢位于45~55美元/桶

• 供需缺口扩大：预计2017年下半年供需缺口将扩大至-50~-100万桶/日。
• 油价中枢：预计WTI油价中枢在45~55美元/桶之间，难以推动全球通胀。
• 波动性加大：由于市场处于供需再平衡的关键节点，油价对供给和库存预期的敏感度较高，波动性可能加大。

关键信息

• OPEC减产联盟不稳：成员国存在“免费搭车”现象，减产效果有限。
• 美国页岩油成本下降：页岩油盈亏平衡价在40~50美元/桶，成为影响油价的重要因素。
• 库存“乾坤大挪移”：美国库存下降主要由出口增加导致，非真正去库存。
• 金融属性对油价的影响：美元走势、资本市场情绪和价差变化对油价走势具有重要影响。
• 未来油价走势：预计下半年油价中枢在45~55美元/桶，难以突破上限。

附录：石油历史波动分析

• 历史油价波动：油价经历了多个阶段，包括低油价时代、两次石油危机、低位窄幅震荡期、快速上涨期和下跌期。
• 关键事件：OPEC成立、第一次石油危机、第二次石油危机、海湾战争、亚洲金融危机、美国页岩油革命等。
• 历史数据：1859年石油工业起步，1973年油价首次突破10美元/桶，2008年达到历史高点147.27美元/桶。

结论

2017年下半年原油市场仍将受到供给端主导，尽管需求有季节性反弹，但整体仍难以摆脱供需过剩的格局。油价预计在45~55美元/桶区间震荡，波动性加大，难以推动全球通胀。未来原油供需再平衡仍需时间，市场需密切关注供给变化和库存动态。