20170827-招商证券-2017年原油市场深度分析_油价将有大波动_33页_2mb

原油市场深度分析与下半年油价预测

核心内容概述

本报告对2017年下半年原油市场走势进行了深度分析，指出原油供给仍是影响油价的核心因素，尽管需求可能出现季节性反弹，但整体上难以改变供给过剩的格局。预计WTI原油价格中枢将位于45~55美元/桶之间，波动性可能加大。

主要观点

1. 原油市场三大属性

• 商品属性：由供需决定，短期波动主要由库存变化和市场预期驱动。
• 金融属性：包括远期结构、价差、资本市场的头寸、汇率和市场预期，对油价有显著影响。
• 政治属性：OPEC国家之间的博弈、地缘政治事件和战略石油储备政策对油价构成影响。

2. 原油供给分析

• 供给上升：OPEC与非OPEC国家的减产效果有限，美国页岩油产量持续增长，成为影响油价的关键因素。
• 库存变化：美国原油库存下降主要源于出口增加，而非真正的去库存。
• 供给成本：全球主要油企和美国页岩油的盈亏平衡价格在40~50美元/桶区间，成为油价的“下限”。
• 减产联盟脆弱：OPEC成员国存在“免费搭车”现象，减产执行率低，难以有效控制供给。

3. 原油需求分析

• 长期需求：受人口结构、替代能源和燃油效率提升影响，全球原油需求预计在2024年前后见顶。
• 中期需求：受全球经济复苏和通胀水平影响，但结构性挑战限制了需求增长。
• 短期需求：季节性因素和中美、中印的用油需求是关键。尽管中国和印度需求潜力大，但短期内难以扭转供需失衡。

4. 金融属性对油价的影响

• 美元与油价：美元走强对原油需求不利，油价和美元可能呈现负相关。
• 价差变化：跨期价差、裂解价差和跨区价差反映了市场对供需的预期，影响贸易商行为和油价走势。
• 资本市场情绪：投资者对油价走势的预期存在分歧，市场处于多空拉锯状态。

关键信息总结

原油供给

• 美国页岩油：产量持续增长，预计2017年底将创历史新高，对全球油价形成压制。
• OPEC减产：尽管OPEC达成减产协议，但实际执行效果有限，产量持续上升。
• 非OPEC国家：巴西、加拿大等国的产量也在上升，进一步加剧全球供给过剩。

原油需求

• 中国：原油进口增长主要受低油价和战略储备影响，未来增长可能放缓。
• 印度：需求预计下半年有所反弹，但受“废钞”政策影响，短期内增长有限。
• 全球需求：需求增长受限，未来20年全球能源需求增速下降，原油需求占比下降。

油价预测

• WTI油价中枢：预计在45~55美元/桶之间，难以突破60美元/桶。
• 供需缺口：预计下半年供需缺口扩大至-50~-100万桶/日，库存下降但油价难以持续上涨。
• 波动性：由于供给端博弈和库存预期差，油价波动性将加大。

下半年油价展望

• 供给主导：供给过剩和页岩油增产将压制油价，即使需求有所回升，反弹空间有限。
• 库存变化：美国库存下降主要由出口推动，全球库存仍处高位，去库存压力持续。
• 政策与技术：新能源技术（如电动车）和全球能源效率提升将对长期原油需求形成压制。

附录：油价历史波动分析

• 历史周期：油价经历了多个波动阶段，包括低油价、两次石油危机、高位震荡和下跌期。
• 关键事件：OPEC成立、两次石油危机、美国页岩油革命、地缘政治冲突等均对油价产生重大影响。
• 价格波动：油价波动与供需、美元走势、资本市场的投机行为密切相关，未来仍可能面临波动。

结论

综合供需分析和金融属性影响，2017年下半年原油市场将面临供给过剩和需求疲软的双重压力，油价中枢预计在45~55美元/桶之间，难以推动全球通胀上升。市场波动性可能加大，投资者需关注供给端变化和库存数据的预期差。