利率还能下行吗_10页_1mb

证券研究报告总结：利率还能下行吗？

核心内容

本报告探讨了当前债券市场中利率是否还有下行空间，结合市场情绪、资金状况、基金久期和政策环境等多方面因素进行分析。报告指出，尽管4月份债市经历了持续下行，但交易盘情绪有所走弱，利率调整并不明显，主要由于银行、理财等配置类机构承接了市场卖盘，成为利率下行的主要支撑力量。同时，市场资金仍然充裕，债券基金持续申购，显示市场做多热情未减。

主要观点

1. 市场情绪怎么样？

• 市场情绪指数（分歧度均值 + 交易占比）小幅回暖，显示利率下行动力增强。
• 交易盘情绪阶段性走弱，但利率调整不明显，配置盘（大行、中小行、保险）成为主要承接力量。
• 30年国债ETF规模变动与利率走势相关，ETF规模增长放缓，但总体仍处于高位。

2. 市场多空资金对比

2.1. 做多力量仍不弱

• 债券类基金继续申购，市场做多热情较高。
• 固收+基金和纯债基金申购规模持续增长，短债基金保持平稳增长。
• 债基久期中位数为3.9年，处于2023年以来21.5%的历史分位数水平，显示市场对利率走势仍偏乐观。

2.2. 市场上钱仍然较多

• 银行存贷差小幅下降，但仍处于绝对高位，显示银行体系资金充足。
• 大型银行融出规模从3.67万亿回升至5.4万亿，显示资金充裕。
• 尽管信贷需求较弱，但资金利率仍维持在1.25%~1.30%的区间，未来资金利率大概率仍保持这一水平。

2.3. 基金久期不算高

• 利率债基久期中位数偏振荡，未出现显著上升。
• 近3个月业绩前25%的绩优债基久期回落，显示对利率走势的乐观态度。

3. 利率还能继续下行吗？

• 外需强劲，出口超预期，但内需较弱，输入性通胀压力存在。
• 货币政策维持宽松，市场更倾向于定价基本面偏弱。
• 随着交易盘情绪逐步回暖，利率有望进一步下行。

关键信息

• 市场情绪：交易盘情绪阶段性走弱，但配置盘承接卖盘，推动利率下行。
• 资金状况：银行存贷差处于高位，大型银行融出规模回升至5.4万亿，显示资金充裕。
• 基金久期：利率债基久期中位数为3.9年，显示市场对利率走势仍偏乐观。
• 政策环境：货币政策维持宽松，但近期报告删除了“降准降息”相关表述，显示政策不确定性。
• 风险提示：外部局势发展超预期、政策变化超预期。

图表概览

• 图1：市场情绪阶段性回暖。
• 图2：市场情绪与30年国债走势。
• 图3：交易盘市场分歧度与30年国债走势。
• 图4：大型银行买入10年国开债。
• 图5：理财和其他机构持续买入30年国债。
• 图6：各类债券基金累计申赎情况。
• 图7：30年国债ETF合计规模。
• 图8：30年国债ETF规模变动与30年国债走势。
• 图9：几只30年超长国债的借贷集中度。
• 图10：几只30年超长国债的借贷总额。
• 图11：银行存贷差走势。
• 图12：人民币结汇金额。
• 图13：剔除结售汇影响后，银行存贷差大概率下行更多。
• 图14：大型银行融出回升幅度。
• 图15：利率债基久期变动。

风险提示

1. 外部局势发展超预期。
2. 政策变化超预期。

研究团队简介

• 孟万林：东北证券固定收益首席分析师，上海交通大学硕士，北京航空航天大学学士。
• 薛进：东北证券分析师，上海交通大学金融学硕士，经济学学士，曾就职于交通银行总部。
• 朱钰琦：东北证券分析师，武汉大学博士、硕士，中南财经政法大学学士。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

重要声明

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• 投资有风险，入市需谨慎。