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【宏观专题】大行存款利率未来会下行吗？

核心内容

本文主要探讨了中国大行存款利率未来是否具备下行空间，分析了存款利率调整机制、大行存款成本变化、央行货币政策导向及结构性工具的影响。

主要观点

1. 存款利率调整机制：

   • 存款利率由存款基准利率加上一定基点确定。
   • 自2022年4月起，存款利率市场化调整机制建立，大行存款利率参考十年期国债收益率和一年期LPR进行调整。

2. 大行存款利率变化：

   • 2022年大行存款成本整体上升，主要由于疫情冲击下居民和企业风险偏好下降，资金更倾向于无风险资产。
   • 定期存款占比上升，利率更高，拉高了整体存款成本。

3. 存款利率下行空间有限：

   • 2022年9月存款利率下调后，十年期国债和一年期LPR均未下行，导致大行存款利率难有进一步调整空间。
   • 若LPR或十年期国债利率维持不变，存款利率下行空间将受到限制。

4. 央行货币政策动向：

   • 只要工业企业利润同比为负，央行宽松窗口仍可能开放，LPR、MLF和OMO利率存在下调可能。
   • 降LPR的概率高于MLF和OMO，但MLF不降则LPR下行幅度有限。
   • 央行更关注结构性货币政策，通过定制化工具为特定行业提供低成本资金支持。

5. 结构性货币政策工具：

   • 2022年结构性工具余额增长显著，为小微企业、科技创新、绿色产业等领域提供低成本资金。
   • 相较于总量政策，结构性工具在当前货币政策中扮演更重要的角色。

关键信息

存款利率调降机制

• 2021年6月：存款利率自律上限改为基准利率加一定基点。
• 2022年4月：建立存款利率市场化调整机制，大行参考十年期国债和一年期LPR调整存款利率。
• 当前模式：大行存款利率由十年期国债收益率和一年期LPR共同决定。

大行存款成本变化

• 2022年：居民和企业风险偏好回落，资金配置更偏向无风险资产，风险资产投资资金仅增长6.6万亿，为历史最低。
• 存款结构：定期存款增量18.7万亿，活期存款新增4万亿，定期存款存量是活期的2.24倍，拉高存款成本。

央行货币政策动向

• 工业企业利润：若利润同比为负，央行宽松窗口未关闭，LPR、MLF和OMO利率仍有下调可能。
• 降息概率：LPR下调概率高于MLF和OMO，但MLF不调则LPR下行有限。
• 结构性工具：2022年结构性工具新增1.17万亿，提供定制化“降息”支持，如小微企业、绿色产业、科技创新等领域。

风险提示

• 货币政策超预期
• 物价上涨超预期

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团队介绍

研究所负责人

• 张瑜：现任华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾任职于民生证券、中国人民大学等机构，多次获得资本市场奖项。

团队成员

• 陆银波：高级分析师，具有五年证券从业经验，曾任职于中信证券。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，有三年海外宏观与大宗商品研究经验。
• 文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验，曾在华融证券、长江证券任职。
• 高拓：分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾任职于加拿大海外大宗商品基金。
• 付春生：分析师，2年宏观研究经验，新财富最佳分析师团队核心成员。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

分析师声明

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