煤炭行业2021年中期投资策略：煤炭行业迎来“暴利时代”，重塑行业投资价值-20210622-申万宏源-35页_2mb

煤炭行业迎来“暴利时代”总结

核心内容概述

2021年下半年，煤炭行业因国内外供给持续收缩及需求保持刚性，进入“暴利时代”。主要表现为动力煤和炼焦煤价格高位震荡，行业投资价值被重塑。分析师孟祥文与程斐从中长期角度提出投资建议，重点推荐资源禀赋优势、高股息及资源稀缺性企业。

主要观点与关键信息

1. 煤炭供给缺乏弹性，国内外供给均不断收缩

• “碳中和”政策导致煤炭行业固定资产投资意愿大幅下降，中小煤矿产能加速退出，国内煤炭产能进入收缩期。
• 国内产量难以实现显著增长，新刑法修正案抑制超产行为，进一步压缩供给弹性。
• 国际煤炭供给亦持续紧张，主要矿商产量下降，印尼、蒙古等国家因政策或资源限制，无法大幅扩张产能，导致国际煤价高位震荡。
• 国内：2021年3月以来，原煤月度日均产量明显下降，产能利用率持续走低。
• 国际：主要矿商煤炭产量持续下滑，资本开支维持低位，无新增产能计划。

2. 煤价维持高位，供需格局支撑价格

• 动力煤：预计2021年全年均价处于700-800元/吨，供给不足与需求增长推动价格反弹。
• 炼焦煤：国内供给偏紧，需依赖进口约7500万吨精煤，价格维持在1600-1800元/吨，长协制度限制价格涨幅。
• 国内外供需关系：国际煤价对国内煤价影响显著，国内外供给紧张格局促煤价维持高位。

3. 煤炭消费趋势分析

• 电力行业：煤炭消费将在2025年后逐步下降，但2025年前仍将小幅增长，预计2025年达到峰值23.88亿吨。
• 钢铁行业：预计2021年煤炭消费达到峰值7.3亿吨，2025年后将下降至6.95亿吨，未来将受电炉比例上升影响，煤炭需求减少。
• 水泥行业：煤炭消费进入下降通道，预计2021年起逐年下降，2040年降至2.82亿吨，降幅达42%。
• 总体趋势：短期内煤炭消费难以大幅下降，煤炭需求仍保持稳定增长，供给偏紧将维持至2025年甚至更久。

4. 产能退出节奏加速

• 中东地区大量中小煤矿产能规模在60万吨以下，合计5.23亿吨，预计在2030年前退出。
• 产能规模90万吨以下的煤矿合计8.6亿吨，占当前合法产能的23.8%，面临资源枯竭及高成本问题，预计在2035年前退出。
• 2021年山东省计划关停3400万吨产能，占其当前在产产能的26.4%。

5. 投资建议

• 中长期投资角度：看好资源禀赋优势的龙头标的及资源稀缺性企业。
• 重点推荐公司：
  • 中国神华：全产业链运营，经营稳定，20年股息率约9.30%，具备高股息潜力。
  • 兖州煤业：受益于海外通胀，新增权益产能2187万吨/年，煤化工产能增长显著，市值有望翻倍。
  • 山西焦煤：全国性焦煤龙头企业，受益于山西国改，具备资产注入及剥离潜力。

风险提示

• 宏观经济下行可能导致煤炭需求下滑，从而引发煤价大幅下跌。

附图与数据说明

• 国家能源局公告显示，新建煤矿批复规模大幅下降，主要集中在新疆。
• 2019年底我国合法产能为36.12亿吨，有效产能37.62亿吨，预计2025年有效产能降至36.88亿吨，2030年进一步降至24.06亿吨。
• 国际矿商煤炭产量持续下降，2014-2020年降幅达44%。
• 印尼煤炭出口至中国预计2021年为0.54亿吨，略低于2020年。
• 蒙古煤炭资源总量有限，产量无法大幅增长，70%出口至中国，以炼焦煤为主。
• 日韩印煤炭进口量持续增长，2016年以来保持稳定上升趋势。
• 2021年上半年25省发电量同比上涨8.11%，火电增速达9.44%，带动煤价上涨。

未来展望

• 煤炭行业供需格局将持续偏紧，煤价易涨难跌。
• 短期内，由于库存处于低位，煤价承压较小。
• 长期来看，随着清洁能源替代及煤炭消费结构优化，行业将逐步转型。