生物股份（600201）总结
核心内容
生物股份发布2018年三季报，数据显示公司1-9月收入14.3亿元，同比增长8.09%，但归母净利润6.8亿元，同比微降0.23%。单三季度收入6.7亿元，同比增长17.4%，归母净利润3.2亿元，同比增长9.0%。整体来看，公司三季度业绩出现拐点，四季度有望延续快速增长。
主要观点
1. 三季度业绩拐点确认
- 业绩改善：三季度收入和净利润均实现同比增长，基本符合市场预期。
- 新品销售驱动增长：9月份新品上市后，市场需求明显增长，推动公司业绩反弹。
- 市场需求因素：
- 秋防需求：秋季防疫产品需求增加，刚需产品迎来销售旺季。
- 合规需求：集团客户对合规产品的替代需求上升。
- 补贴政策：“先打后补”政策落地，推动市场苗销售。
- 补库需求：渠道库存已出清，补库需求释放。
2. 中期发展趋势
- 市场苗替代政采苗：随着养殖结构变化，市场苗替代政采苗趋势明显，预计三年内市场空间将翻倍。
- 国产苗替代进口苗：公司研发、技术、工艺不断优化，预计圆环疫苗2018年收入可达2亿元，蓝耳、伪狂犬等大单品将接棒。
- P3产线升级：公司已具备P3产线布局，符合农业部2020年生产标准，竞争优势增强。
3. 长期战略方向
- 向平台型企业转型：公司正从单一疫苗生产商向动保解决方案提供商转变。
- 研发驱动成长：平台型企业成长动力来源于核心研发能力，通过新产品商业化获取超额利润并反哺研发。
- 市场空间预期：公司未来增长潜力大，需关注其长期发展方向和节奏。
关键信息
财务预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2018E |
22.4 |
9.4 |
0.80 |
21.08 |
3.33 |
8.87 |
13.16 |
| 2019E |
28.3 |
12.2 |
1.04 |
16.20 |
2.86 |
7.01 |
9.77 |
| 2020E |
33.8 |
14.7 |
1.26 |
13.48 |
2.44 |
5.86 |
7.36 |
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：公司2018-2020年净利润分别为9.4/12.2/14.7亿元，EPS分别为0.80/1.04/1.26元。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩有望加速增长。
风险提示
- 行业政策风险：政策变化可能影响市场需求。
- 养殖规模化不达预期：规模化进程不及预期可能影响公司业绩。
- 猪价下跌：猪价下行可能降低下游客户采购意愿。
- 疫情风险：疫情可能影响疫苗需求。
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
2,400.65 |
2,451.76 |
4,336.63 |
4,985.77 |
6,289.83 |
| 应收账款 |
279.09 |
577.87 |
280.96 |
838.81 |
548.56 |
| 流动资产合计 |
3,220.31 |
4,118.93 |
5,520.55 |
6,705.16 |
8,062.16 |
| 资产总计 |
4,347.71 |
5,683.57 |
6,894.22 |
8,053.60 |
9,391.43 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,517.02 |
1,901.01 |
2,235.40 |
2,828.67 |
3,381.50 |
| 归属于母公司净利润 |
644.54 |
870.09 |
940.31 |
1,223.00 |
1,470.01 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
77.79% |
79.37% |
76.57% |
77.23% |
77.91% |
| 净利率 |
42.49% |
45.77% |
42.06% |
43.24% |
43.47% |
| ROE |
17.19% |
19.46% |
15.79% |
17.63% |
18.11% |
| ROIC |
65.95% |
66.94% |
55.01% |
84.33% |
84.64% |
作者信息
- 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
- 杨钊：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070003，邮箱：yangzhao@tfzq.com
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