深度报告-20201216-东兴证券-明阳智能-601615.SH-深度研究_践行大风机战略_供应链管理卓越_18页_2mb

明阳智能（601615）深度研究报告总结

核心内容

明阳智能是一家专注于风电机组及新能源发电的公司，其“大风机战略”符合行业发展趋势。公司产品覆盖陆上与海上风电领域，具备较强的研发能力和供应链管理能力，是行业内的领先企业。

主要观点

• 政策导向：风电行业正逐步进入“平价”阶段，政策引导下，大容量风机在陆上与海上风电市场应用将更加广泛。
• 市场地位：2019年，公司在风电新增装机市场占有率约16%，连续五年位居国内前三；在全球排名第六。
• 产品研发：公司产品不断升级，陆上风机已实现5.2MW吊装纪录，海上风机有11MW等高端机型，研发能力对标国际领先水平。
• 供应链管理：公司具备叶片、变频器、变桨控制系统等核心零部件的自主研制能力，有助于保障供应链安全、降低成本并提高市场竞争力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.27亿元、17.62亿元、20.16亿元，对应EPS分别为0.71元、0.94元、1.08元，P/E分别为25.90倍、19.52倍、17.05倍。

关键信息

产品布局

• 陆上风机：1.5/2.0MW、3.XMW、4.XMW、5.XMW系列，其中5.2MW机型创亚洲陆上吊装最大容量纪录。
• 海上风机：5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW等量产机型，11MW机型计划2021年树立样机，2022年投入商业使用。
• 在研产品：6.25MW陆上风机、11MW海上风机、10MW漂浮式海上风机、12~15MW海上风机，其中10MW漂浮式海上风机为公司重点研发项目。

供应链优势

• 核心部件：公司拥有叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研发、设计和制造能力。
• 叶片技术：采用碳玻混编技术、分段式叶片技术，实现轻量化与成本控制，提高产品竞争力。
• 生产能力：广东阳江叶片厂已实现24小时满负荷生产，满足市场需求。

财务预测

• 收入增长：2020~2022年公司营业收入预计分别为22,019.70亿元、26,890.93亿元、27,635.57亿元，年增速分别为109.85%、22.12%、2.77%。
• 毛利率：2020~2022年公司风机业务毛利率预计分别为21.39%、21.78%、22.59%，整体毛利率维持较高水平。
• 新能源发电：截至2020年6月底，公司新能源电站并网装机容量约896MW，预计2022年底控股新能源发电并网容量将增至1.2GW。

风险提示

• 政策变化：风电行业政策或出现重大变化，可能影响项目建设与并网进度。
• 市场预期：公司业务发展与成本费用管控可能低于预期。

附录信息

• 专利成果：公司在漂浮式海上风电领域拥有多项专利，包括四立柱带压载半潜式漂浮风机基础、带钢绞线的海上漂浮式风机等。
• 财务指标：公司2019年归母净利润为712.56亿元，2020年预计为1,327.46亿元，2021年为1,762.09亿元，2022年为2,016.31亿元。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均表现良好，ROE逐年提升，2022年预计达到20.30%。

结论

明阳智能凭借其“大风机战略”和卓越的供应链管理，在风电行业中占据重要地位。公司产品技术领先，市场前景广阔，预计未来几年将实现持续增长，盈利能力不断提升。然而，需关注政策变化和市场预期风险。