20260805-申万宏源-_申万宏源策略_韩国股市去杠杆进程如何_全球资产配置风险聚焦系列报告之五_12页_3mb

韩国股市去杠杆进程分析总结

核心内容概述

本报告分析了韩国股市自2026年6月以来的去杠杆进程，指出当前杠杆资金正在有序退出，市场波动率仍高，但去杠杆最剧烈阶段已接近尾声。市场正从恐慌性抛售向理性调整过渡，长线资金逐步入场，对核心资产如SK海力士进行战略配置，而外资虽有净流入，但风险偏好明显降温。

主要观点

• 杠杆资金退潮：融资余额回落至年初水平，杠杆ETF规模从高点回撤71.6%，显示杠杆资金已大面积出清。
• 去杠杆进程：杠杆资金退潮从恐慌性抛售转向有序换手，市场流动性压力逐步缓解。
• 核心资产虹吸效应：SK海力士成为杠杆资金和长线资金的集中配置对象，展现“越跌越买”的刚性。
• 结构性分化：三星电子相关杠杆产品遭遇多空双向抛售，显示市场内部的剧烈分化。
• 强平压力显性化：7月30日KOSPI大跌时强平金额达1038亿韩元，但未失控，说明融资盘正在有序出清。
• 长线资金入场：韩国养老金在7月首次转为KOSPI净买入，表明长线资金开始战略调仓。
• 市场波动率高企：当前韩国股市波动率维持在历史新高水平，需时间消化。
• 中期趋势：随着杠杆风险逐步消化，市场将进入震荡筑底阶段，波动率有望逐步收敛。

关键信息

融资与杠杆ETF数据

• 截至2026年7月31日，韩国股市综合杠杆率（融资杠杆+杠杆ETF）/市值的历史分位数为97.5%，仍处于绝对高位，但边际趋势已出现逆转。
• 信用融资余额回落至27万亿韩元，回到2026年年初水平，显示去杠杆成效显著。
• 杠杆ETF规模从高点整体回撤71.6%，显示前期追高资金已出清。

微观结构分化

• SK海力士：杠杆ETF份额维持历史高位，中国香港CSOP及韩国KODEX份额分别增长14.8%与16.1%，显示资金逆势加仓。
• 三星电子：杠杆ETF份额全面溃退，中国香港CSOP及韩国TIGRER份额分别暴跌约40%与13%。

外资与内资动向

• 外资在7月31日净流入韩国市场，但杠杆ETF占比显著下降，显示风险偏好降温。
• 内资仍在持续流入2倍杠杆ETF，但整体趋势已从扩张转为收缩。

流动性指标

• 回购协议（RP）余额：从年内高点回落至108万亿韩元，回到今年2月份水平，机构流动性紧张边际缓解。
• 衍生品交易存款：降至5月底水平，投机情绪回落。
• 强平率：7月30日强平金额达1038亿韩元，但未失控，显示市场风险可控。

长线资金配置

• 韩国养老金在7月首次转为KOSPI净买入，单月净流入9955亿韩元，其中SK海力士获得13809亿韩元净买入，其余个股隐含净流出3854亿韩元。
• 资金集中于核心资产，而非普惠式加仓，显示战略再配置趋势。

风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势，存在幸存者和样本偏差。
• 欧美经济深度衰退或超预期，可能引发资本市场恐慌和更大波动。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变，影响全球市场。

中期趋势展望

• 韩国股市去杠杆最剧烈阶段已过，后续将呈现震荡筑底、波动率逐步收敛的格局。
• 高波动状态消化后，优质资产有望迎来估值修复窗口。
• 中期走势将更多取决于基本面预期，特别是全球AI Capex预期及存储等AI硬件供需格局的变化。

结论

韩国股市的去杠杆进程已进入尾声，杠杆资金退潮趋势明显，市场风险偏好下降，但长线资金开始战略配置。未来市场将逐步稳定，波动率有望收敛，优质资产估值修复窗口或将打开。需密切关注基本面变化及政策动向。