20260803-国泰海通-国泰海通_策略_韩国市场去杠杆_进程与展望_2页_139kb

韩国市场去杠杆：进程与展望总结

核心内容概述

本报告分析了韩国股市近期的调整原因及市场杠杆变化情况，指出当前市场正处于去杠杆进程之中，但整体杠杆水平尚未明显下降。报告从信用融资、杠杆ETF及市场结构等多角度出发，探讨了韩国市场杠杆调整的现状与未来趋势。

主要观点

1. 市场调整原因

• 权重高度集中：三星电子和SK海力士合计占KOSPI权重约50%，二者主导了市场前期的快速上涨，但也使指数更容易受到冲击。
• 杠杆ETF放大效应：自2024年5月27日起，韩国推出跟踪三星电子和SK海力士的单股双倍杠杆ETF，其日度再平衡机制在市场下跌时加剧抛压，导致指数震荡。
• 外部因素影响：Meta拟出售算力、谷歌自由现金流转负、中东局势紧张以及韩国央行加息25个基点，均对市场风险偏好产生负面影响。

2. 信用融资杠杆释放

• 整体融资余额回落：韩国市场融资余额自6月24日高点38.6万亿韩元降至7月30日的32.2万亿韩元，累计下降约17%。
• KOSPI与KOSDAQ分化：
  • KOSPI融资余额下降约14%，融资余额/市值5日滚动均值降至0.5%。
  • KOSDAQ融资余额下降幅度更大，达40%，融资余额/市值5日滚动均值降至1.8%。
• 强平压力缓解：强平比例5日滚动均值降至3.6%，前期集中平仓压力已有所释放。

3. 杠杆ETF资金流保持韧性

• 净申购持续增加：韩国国内杠杆ETF累计净申购自5月以来快速上升，截至7月30日达约22万亿韩元（以2024年初为基准）。
• 资金流未明显转弱：尽管6月以来资金流动波动加大，但整体仍维持净流入，未出现持续净赎回现象。

4. 综合杠杆水平变化

• 综合杠杆指标：以融资余额与杠杆ETF净申购额之和除以存管金计算，结果显示市场整体杠杆水平仍维持在50%左右，回落有限。
• 杠杆使用强度下降：融资余额/存管金比例降至十年历史16%分位水平，表明投资者杠杆使用强度边际下降。
• 未来展望：若杠杆ETF净流入放缓、存管金规模稳定，整体杠杆水平有望进一步改善。

关键信息

• 市场调整背景：受AI资本开支担忧、交易拥挤、杠杆工具等多重因素影响，韩国股市出现快速调整。
• 杠杆释放进展：信用融资杠杆已边际释放，KOSDAQ市场调整更为显著。
• ETF资金流韧性：杠杆ETF净申购持续增加，显示市场资金仍具有一定支撑力。
• 综合杠杆水平：目前市场杠杆水平仍处于较高水平，未来需关注杠杆ETF资金变化与存管金波动。
• 风险提示：
  • 海外经济不确定性高企
  • 全球地缘政治风险上升
  • 产业周期波动可能带来市场风险

结论

韩国市场当前正处于杠杆调整阶段，信用融资余额回落、强平压力缓解以及杠杆ETF资金流保持韧性，表明市场去杠杆已取得阶段性成果。然而，整体杠杆水平仍维持在较高水平，需进一步观察杠杆ETF资金流入趋势及存管金变化。未来市场能否持续去杠杆，取决于外部环境变化与投资者行为的进一步调整。