深度报告-2025-11-13-浙商证券-英科再生（688087）_深度报告_再生塑料一体化龙头_质地扎实_稳健成长_30页_5mb

投资摘要

• 投资评级：买入（首次）
• 核心观点：公司为全球再生塑料全产业链龙头，深耕“回收—再生—利用”闭环模式，受益于全球塑料再生转型趋势及新能源车、建材等高成长领域需求，叠加东南亚产能扩张，具备稳健成长潜力。

公司概况

• 业务布局：覆盖废塑料回收、再生粒子制备及终端产品（如相框、装饰建材），年回收处理塑料约15万吨，减少碳排放超30万吨。
• 产能分布：中国（山东、马来西亚）、东南亚（越南三期在建），2024年境外收入占比78%。

财务表现

• 2024年财务：营收29.24亿元（YoY+19.1%），毛利率24.8%，净利率10.5%；利润端受益于高附加值业务占比提升。
• 盈利预测：
  • 2025E/2026E/2027E营收：33.6/38.7/44.9亿元（CAGR 15.3%）
  • 归母净利润：3.0/3.6/4.3亿元（CAGR 19.7%）
  • PE估值：20/17/14倍

行业分析

1. 塑料产业：

   • 全球市场规模5245亿美元，再生渗透率10.6%（2032年预计14.2%），政策推动循环转型。
   • 主要材料：PE/PP占比超45%，需求集中于包装/建筑领域。

2. 下游应用：

   • 家居建材（第二大应用领域，CAGR 7.5%），绿色建材（2024年53亿美元，预计2033年翻倍）受政策/认证驱动。
   • 美国“三框”市场中，中国份额70%（2024年），越南出口份额增至6%。

竞争优势

1. 全产业链布局：自回收端设备研发至高附加值终端产品，分散单一环节风险。
2. 全球化布局：东南亚产能释放提升海外交付能力，2024年境外收入同比+31.9%。
3. 客户粘性：产品覆盖欧美市场，客户包括国际龙头企业，国外收入占比高。
4. 技术创新：FDA/EFSA食品级认证，开发多材质环保建材产品。

风险提示

• 市场需求波动、产能爬坡不及预期、海外关税/汇率风险。

核心逻辑：全球再生塑料渗透率提升+公司全产业链优势+东南亚产能扩张，推动稳健成长。