20160518-中原证券-软件行业2015年报及2016年1季报总结：并购风险亟待释放，挤泡沫行为或将持续_17页_1mb

软件行业2015年报及2016年1季报总结

核心内容概述

本报告分析了2015年及2016年第一季度软件行业的整体表现，指出行业在并购推动下保持了较快的收入增长，但净利润增速下滑，反映出行业风险逐渐显现。同时，报告强调了行业估值泡沫可能破裂的风险，并提出了投资策略与个股推荐。

主要观点

• 收入增长显著：2015年软件行业收入同比增长17.17%，2016年第一季度增长25.35%，增速较前一年明显提升。
• 净利润增速下滑：2015年净利润同比增长19.41%，但增速较上年下降4.27个百分点；2016年第一季度净利润增速为9.34%，较上年同期下滑20.99个百分点。
• 毛利率提升：行业毛利率在2015年达到36.1%，较上年上涨1.2个百分点；2016年第一季度毛利率为35.9%，继续上升。
• 研发与人员支出增加：2015年行业研发支出同比增长27.7%，员工工资支出增长22.3%，费用压力加大。
• 并购风险凸显：2015年软件行业商誉大幅增长93.5%，资产减值损失同比增长74%，其中商誉减值损失占比达3%。并购标的业绩不达预期，行业风险开始释放。
• IPO节奏较快：2015年共有14家公司上市，但规模偏小，平均收入和净利润低于行业平均水平。
• 行业景气度下行：2016年第一季度软件行业收入增速继续下滑，盈利能力受压。
• 市场表现偏弱：2016年软件行业整体下跌30%，跌幅远超上证指数和创业板指数，市场关注度下降。
• 投资评级：给予软件行业“同步大市”的投资评级，认为行业估值仍面临调整压力。

关键信息

行业表现

• 2015年行业收入：1588亿元，同比增长17.17%。
• 2016年Q1行业收入：320亿元，同比增长25.35%。
• 2015年行业净利润：168亿元，同比增长19.41%。
• 2016年Q1行业净利润：18.2亿元，同比增长9.34%。
• 行业毛利率：2015年36.1%，2016年Q1为35.9%。
• 行业负债率：2015年为34.5%，较上年提升1.3个百分点。

并购情况

• 2015年商誉总额：350亿元，同比增长93.5%。
• 2016年Q1商誉总额：408亿元，同比增长112.3%。
• 商誉减值损失：2015年为5.04亿元，占净利润的3%。
• 并购风险：由于标的业绩不达预期，行业面临商誉减值和承诺业绩不达预期的风险。

投资策略

• 行业评级：同步大市。
• 个股推荐：
  • 低估值、低风险个股：神州泰岳、华宇软件、数字政通、航天信息、广联达、达实智能、宝信软件、捷成股份。
  • 基本面良好的个股：华宇软件、四维图新、东方国信、启明星辰、浪潮信息、东方网力。
• 风险提示：
  • 高估值带来的系统性风险；
  • 地方政府资金紧缺影响智慧城市建设；
  • 并购业务发展不及预期；
  • 监管层对并购整合审核趋严。

表格数据

图表信息

• 图1：2010年-2016年Q1软件行业收入及其增速（全部110只个股）。
• 图2：2015年软件行业收入增速在申万行业中的排名情况。
• 图3：2012年-2015年软件行业个股收入增速分布图。
• 图4：2011年-2016年Q1软件行业净利润及其增速。
• 图5：2015年软件行业净利润增速在申万行业中的排名情况。
• 图6：2012年-2015年软件行业个股净利润增速分布图。
• 图7：2011年-2016年Q1软件行业毛利及其增速。
• 图8：2011年-2016年Q1行业毛利率。
• 图9：2011年-2015年行业研发支出。
• 图10：2011年-2015年行业管理费用率。
• 图11：2011年-2015年行业员工总数及增速。
• 图12：2012年-2015年行业员工工资及增速。
• 图13：2011年-2015年行业资产负债率。
• 图14：2011年-2016年Q1行业财务费用率。
• 图15：2011年-2016年Q1行业盈利能力。
• 图16：2011年-2016年Q1行业各项费用占比。
• 图17：2011年-2016年Q1行业投资收益及增速。
• 图18：2011年-2016年Q1行业扣非后净利润及增速。
• 图19：2010年-2016年Q1软件行业商誉及其增速（全部110只个股）。
• 图20：2010年-2016年Q1行业资产减值损失及增速。
• 图21：2010年-2015年行业商誉减值损失及增速。
• 图22：1990-2016年IPO公司在2015年的营业规模。
• 图23：1990-2016年IPO公司在上市当年的营业规模。
• 图24：2010-2016年软件行业收入及增速。
• 图25：2013-2015年软件行业工资和利润增速。
• 图26：近10年软件行业估值表现（截止2016年5月16日）。
• 图27：2016年以来申万行业指数涨跌幅（截止2016年5月17日）。
• 图28：2016年大盘反弹行情中（1月27日到4月14日）申万行业指数涨跌幅。

投资建议与风险提示

• 投资策略：建议关注低估值、低风险个股以及基本面良好的个股，如华宇软件、四维图新、东方国信等。
• 风险提示：
  • 高估值带来的系统性风险；
  • 地方政府资金紧缺影响智慧城市建设；
  • 并购业务发展不及预期；
  • 监管层对并购整合审核趋严。

重要声明与免责条款

• 本报告为中原证券股份有限公司撰写，具有证券投资咨询业务资格。
• 分析师承诺报告信息来源合法合规，结论客观公正。
• 报告中的信息来源于已公开资料，不构成买卖建议。
• 公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易。