20160518-中原证券-软件行业2015年报及2016年1季报总结：并购风险亟待释放，挤泡沫行为或将持续_1mb

软件行业2015年报及2016年1季报总结

核心内容

2015年，软件行业处于并购高峰期，推动了行业收入的稳健增长。2015年全年行业收入同比增长17.17%，较上年增长3.09个百分点；2016年1季度行业收入同比增长25.35%，较上年同期增长16.71个百分点。然而，行业净利润增速出现下滑，与收入增长趋势背离，2015年净利润同比增长19.41%，较上年下滑4.27个百分点；2016年1季度净利润同比增长9.34%，较上年同期下滑20.99个百分点。

主要观点

• 收入增长：软件行业收入增速加快，处于申万行业前列，但净利润增速下滑，显示盈利压力加大。
• 毛利率提升：尽管净利润增速放缓，但行业毛利率持续提升，2015年毛利率为36.1%，2016年1季度毛利率为35.9%。
• 费用压力：研发支出和员工工资支出增长显著，分别同比增长27.7%和22.3%，对费用结构形成压力。
• 并购风险：2015年软件行业商誉同比增长93.5%，商誉减值损失达到5.04亿元，占净利润的3%。并购标的业绩不达预期，行业风险逐渐释放。
• 估值泡沫：2013年并购浪潮仍在持续，但行业估值面临调整压力，目前动态估值为73.82倍，处于历史高位。
• 市场表现：2016年软件行业市场表现总体偏弱，行业下跌30%，远超上证指数和创业板指数。

关键信息

行业表现

• 收入增长：2015年软件行业收入1588亿元，同比增长17.17%；2016年1季度收入320亿元，同比增长25.35%。
• 净利润变化：2015年净利润168亿元，同比增长19.41%；2016年1季度净利润18.2亿元，同比增长9.34%。
• 毛利率：2015年毛利率36.1%，2016年1季度毛利率35.9%。
• 费用压力：2015年研发支出同比增长27.7%，员工工资支出同比增长22.3%。
• 负债率：2015年行业资产负债率34.5%，较上年提升1.3个百分点。

并购情况

• 商誉增长：2015年软件行业商誉同比增长93.5%，2016年1季度商誉同比增长112.3%。
• 商誉减值：2015年商誉减值损失达5.04亿元，占净利润的3%。
• 并购风险：由于并购标的业绩不达预期，行业面临估值泡沫和商誉减值风险，监管趋严可能抑制并购活动。

市场表现

• 行业跌幅：2016年5月17日，软件行业下跌30%，在申万行业中排名第一。
• 个股表现：涨幅前10的个股包括久远银海、维宏股份、中科创达、同花顺、博通股份、思维列控、东华软件、川大智胜、汉鼎股份；跌幅前10的个股包括太极股份、天玑科技、石基信息、美亚柏科、榕基软件、东方通、浪潮软件、北信源、华胜天成、南威软件。

投资策略

• 行业评级：给予“同步大市”的投资评级，预计2016年并购步伐将放缓，行业估值面临调整。
• 个股推荐：
  • 低估值、低风险个股：神州泰岳、华宇软件、数字政通、航天信息、广联达、达实智能、宝信软件、捷成股份。
  • 基本面良好个股：华宇软件、四维图新、东方国信、启明星辰、浪潮信息、东方网力。
• 风险提示：
  • 高估值带来的系统性风险。
  • 地方政府资金面紧缺，影响智慧城市建设。
  • 并购业务发展不及预期。
  • 监管层对并购整合的审核趋严。

行业评级标准

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司评级标准

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

重要声明与免责条款

• 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，不构成买卖建议。
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