20160518-中原证券-软件行业2015年报及2016年1季报总结_并购风险亟待释放_挤泡沫行为或将持续_16页_1mb

软件行业2015年报及2016年1季报总结

核心内容

本报告分析了2015年软件行业年报及2016年1季度的财务表现，指出行业在并购热潮下仍保持增长，但面临估值泡沫和风险释放的问题。同时，报告预测2016年行业并购步伐将有所放缓，市场表现偏弱，建议关注低估值、低风险及基本面良好的个股。

主要观点

行业成长性与风险

• 收入增长：2015年软件行业收入同比增长17.17%，2016年1季度收入同比增长25.35%，增速显著提升。
• 净利润下滑：2015年净利润同比增长19.41%，但增速较上年下降4.27个百分点；2016年1季度净利润同比增长9.34%，增速较上年下降20.99个百分点。
• 毛利率提升：2015年行业毛利率为36.1%，较上年提升1.2个百分点；2016年1季度毛利率为35.9%，较上年同期提升0.7个百分点。
• 费用压力增大：2015年研发支出同比增长27.7%，员工工资支出增长22.3%，均对行业费用构成压力。
• 并购风险释放：2015年商誉减值损失达5.04亿元，占全年净利润的3%；并购标的业绩不达预期，导致行业风险显现。

市场表现

• 行业整体表现：2016年软件行业总体表现偏弱，行业指数下跌30%，远超上证指数和创业板指数跌幅。
• 个股分化严重：涨幅前10的个股主要为次新股或业绩增长显著的公司，而跌幅前10的公司则多为传统企业或并购后业绩未达预期的公司。

投资策略

• 行业评级：维持“同步大市”评级，预计行业估值仍将面临进一步调整。
• 个股推荐：重点关注低估值、低风险个股：神州泰岳、华宇软件、数字政通、航天信息、广联达、达实智能、宝信软件、捷成股份；同时建议关注基本面良好的个股：华宇软件、四维图新、东方国信、启明星辰、浪潮信息、东方网力。

关键信息

并购影响

• 2015年软件行业商誉同比增长93.5%，2016年1季度商誉同比增长112.3%。
• 并购带来的高增长掩盖了行业基本面，但随着并购标的业绩不达预期，风险开始释放。
• 商誉减值损失由2014年的0.04亿元增长到2015年的5.04亿元，对行业盈利造成明显影响。

IPO情况

• 2015年有14家公司上市，收入和净利润规模较小，以中小型企业为主。
• 上市当年的营业规模位居历史第二位，仅次于2003年。

行业景气度

• 受宏观经济下行影响，软件行业景气度持续下滑，2016年1季度行业收入增速较上年下降2个百分点。
• 从业人员及工资总额增长低于行业收入增速，显示行业盈利能力受到其他因素影响。

风险提示

• 高估值带来的系统性风险；
• 地方政府资金紧张，影响智慧城市建设；
• 并购业务发展不及预期；
• 监管层对并购整合审核趋严。

总结

2015年软件行业在并购推动下实现了较快增长，但同时也积累了较大的风险。2016年1季度行业盈利受非经常性因素干扰，显示出潜在的不稳定性。随着监管趋严和并购风险释放，行业估值面临调整压力。建议投资者关注低估值、低风险及基本面稳健的个股，以应对行业可能的下行趋势。