20260903-国金证券-FY27_28_AI收入有望连续翻倍_4页_869kb

报告摘要

博通公司 FY26-Q3 业绩及 AI 收入增长分析总结

核心内容

博通公司在 FY26Q3 报告了强劲的业绩表现，营收达到 296 亿美元，同比增长 86%。公司同时披露了 FY26Q4 收入预计为 348 亿美元，Non-GAAP 营业利润率为 66%。AI 业务成为主要增长引擎，预计 FY26 全年 AI 收入将达 580 亿美元，FY27 有望实现 1150 亿美元，FY28 则有望达到 2300 亿美元，连续两年翻倍。

主要观点

AI 业务增长驱动

AI 半导体收入：FY26Q3 达到 167 亿美元，同比增长 221%。
XPU 收入占比：XPU 占 AI 收入的 73%，出货量同比增长超 3.5 倍。
定制 ASIC 项目：多个定制 ASIC 项目进入量产，包括 TPU v7 已向谷歌和 Anthropic 大规模出货，TPU v8i 开始量产出货。
客户合作进展：
- 谷歌：与谷歌签订新的长期协议，预计未来数年每年供应数百亿美元 TPU 及 AI 网络产品。
- Anthropic：预计 2026 年部署 1GW Ironwood，2027 年部署 5GW TPU v8i，2028 年新增 10GW，预计 2027 年将成为博通最大 XPU 客户。
- OpenAI：首代 ASIC Jalapeno 已出货，2027 年目标部署 1.3GW，2028 年预计超过 5GW，第二代 ASIC 已接近流片，第三代亦已进入研发。
- Meta：计划至 2027 年底连续交付三代 MTIA，累计约 3GW。

网络产品进展

Tomahawk 6：已覆盖几乎所有与公司合作开发 XPU 的客户，并进入部分非 XPU 客户。
Tomahawk Ultra：开始用于 scale up 以太网，覆盖 XPU 及部分 GPU 集群。
Tomahawk 7：已流片，速率达到 200Tbps。
AI Networking 收入：管理层预计未来数年 AI Networking 收入增速可与 XPU 基本同步。

盈利预测与估值

Non-GAAP 净利润：预计 FY26、FY27、FY28 分别为 509、856、1439 亿美元。
调整后每股收益：预计 FY26、FY27、FY28 分别为 10.70、18.00、30.25 美元。
调整后 P/E：预计 FY26、FY27、FY28 分别为 34.31、20.40、12.14。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来 6—12 个月内股价上涨幅度在 15% 以上。

关键信息

AI 收入增长：公司对 AI 收入增长保持乐观，预计 FY26 全年 AI 收入达 580 亿美元，FY27 为 1150 亿美元，FY28 为 2300 亿美元，连续两年翻倍。
行业趋势：AI 项目稳步推进，长期趋势明确，公司有望持续受益。
风险提示：
- AI 推理需求增速不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 美国出口限制风险；
- 美国半导体行业关税风险。

报表预测摘要

项目/报告期	FY23A	FY24A	FY25A	FY26E	FY27E	FY28E
营业收入	35,819	51,574	63,887	106,099	178,549	293,644
毛利	24,690	32,509	43,294	71,617	121,413	202,615
营业利润	16,451	14,996	26,075	44,561	82,132	143,886
净利润	14,082	6,168	23,126	36,671	71,245	128,233
调整后净利润	18,378	23,733	33,728	50,925	85,643	143,924