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中船科技（600072）分析总结

核心内容概述

中船科技是一家以设计咨询、工程总承包和城镇化建设为主营业务的公司，正通过并购与剥离实现向高科技业务上市平台的转型。公司目前市值约为128亿元，流通市值53.8亿元，当前股价为17.36元，目标价格为20元，首次评级为“买入”。

主要观点与关键信息

1. 并购与剥离并举，完成转型第一步

• 公司通过出售芮江实业、中船鼎盛、中船绿洲等资产，逐步退出传统制造业。
• 并购中船九院，将主营业务从制造向设计、勘察和工程总承包延伸，提升产业链附加值。
• 中船九院2016年实现营收45.66亿元，净利润1.24亿元，为公司带来业绩增长的潜力。

2. 产业布局优化，军工与新兴业务成为增长点

• 公司布局舰船内装、豪华邮轮、海绵城市、地下综合管廊等新兴领域。
• 军工业务方面，公司已签订军工项目近5000万监理合同，为后续军工业务发展奠定基础。
• 借助“海洋强国”、“近海防御”等国家战略，公司有望受益于海军建设带来的红利。

3. 顺应PPP浪潮，城镇化建设业务爆发

• 公司参与多个PPP项目，如徐州、西昌、宜昌等，具备良好的市场前景。
• 借助设计、咨询、工程总承包等综合能力，提供一揽子完整服务，提升市场竞争力。
• 公司成立长兴建设基金，规模达40亿元，增强资金实力与市场开拓能力。

4. 借势“一带一路”，海外业务增长可期

• 公司已在埃及、澳大利亚、沙特阿拉伯等地开展海外项目，如亚历山大船厂改造、温德姆港码头建设等。
• 海外业务涵盖船舶码头、城镇化建设、工民用建筑等领域，具有良好的发展前景。
• 随着“一带一路”加速推进，公司有望进一步拓展海外市场。

5. 南船高科技业务上市平台，受益国企改革与资本运作

• 公司更名为中船科技，成为南船高科技业务的上市平台。
• 作为资产证券化和科研院所改制试点单位，公司有望受益多重政策红利。
• 公司战略定位为“管控平台型公司”，侧重资产经营与投资管理。

盈利预测与估值

• 2017-2019年预计收入分别为65亿元、77亿元、86亿元，年均增长率约为18%。
• 2017-2019年预计归母净利润分别为2.75亿元、3.50亿元、4.24亿元，年均增长率约为27%。
• 2017年对应每股收益为0.37元，目标市值为148亿元，对应股价20元，PE为54倍。

风险提示

• 集团资产证券化不及预期
• 科研院所改制进展不达预期
• 军工业务发展低于预期

业务与市场分析

1.1 传统业务状况

• 公司传统业务以船舶配套为主，但受船舶工业低迷影响，毛利率和净利润呈下滑趋势。
• 2016年公司归母净利润为-0.429亿元，扣非净利润连续亏损，转型升级迫在眉睫。

1.2 并购中船九院

• 以11.99元/股收购中船九院100%股权，作价16.2亿元，增强设计和工程总承包能力。
• 收购后，公司业务涵盖设计、勘察、工程总承包、土地整理等，形成完整产业链。

1.3 工程总承包与勘察设计行业机遇

• 工程总承包行业迎来新机遇，住建部鼓励采用EPC模式，公司具备相应的资质和能力。
• 2016年公司海外设计咨询合同增长132%，并中标首个核电项目，拓展海外业务。

1.4 战略转型

• 公司战略定位为“管控平台型公司”，以资产经营与投资管理为核心。
• 随着中船集团持有公司41.28%股权，公司将成为集团高科技业务的重要平台。

新型城镇化与PPP业务

• 公司积极参与PPP项目，如宜昌综合PPP项目、台州市政设施PPP项目等。
• 项目覆盖市政工程、保障性安居工程、旅游等多个领域，具有良好的市场前景。

海外业务拓展

• 公司在“一带一路”战略下拓展海外市场，如埃及、澳大利亚、沙特阿拉伯等。
• 海外业务涉及船舶码头、城镇化建设、工民用建筑等领域，具有较高的增长潜力。

军工与新兴业务布局

• 公司布局舰船内装、豪华邮轮、海绵城市、地下综合管廊等新兴领域。
• 通过设立三大研究中心，提升技术研发与创新能力，抢占舰船内装市场先机。

资本运作与平台优势

• 公司通过资产证券化、国企改革、科研院所改制等多重途径提升资本运作能力。
• 借助上市平台，公司有望实现更大的发展和盈利增长。

图表目录摘要

• 图表1至图表13：公司历史沿革、业务分布、财务数据等
• 图表14至图表24：中船九院业务情况、资质、项目等
• 图表25至图表34：PPP项目数据、新增情况、项目分布等
• 图表35至图表43：工程总承包流程、海外项目案例等
• 图表44至图表52：海绵城市、地下综合管廊、军舰项目等
• 图表53至图表64：军舰统计、舰船内装研究、军舰对比等

总结

中船科技正通过并购与剥离，向高科技业务上市平台转型，业务涵盖设计、勘察、工程总承包、城镇化建设等。公司受益于国企改革、资产证券化、军工科研院所改制等多重政策红利，同时借助“一带一路”和新型城镇化建设浪潮，拓展海外与国内业务，提升市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望显著增长，首次评级为“买入”。