20161201-广发证券-有色金属行业：三论稀土：期待新政换新颜_22页_2mb

稀土行业供给侧改革分析总结

核心内容

本文聚焦于中国稀土行业的供给侧改革，分析了行业监管趋严、供给过剩、出口贱卖、价格下跌及行业亏损等问题，并提出了未来改革方向和投资建议。

主要观点

1. 行业监管日趋严，期待新政换新颜

• 政策频出，加强资源开发、税收、环保、出口和产业整合等方面的管理，以规范稀土行业，保护战略资源。
• 2016年起，稀土政策条例法规和行业规划不断完善，为供给侧改革提供法规依据。
• 2017年预计出台《稀有金属管理条例》，进一步加强行业监管。

2. 供给严重过剩

• 稀土开采指标自2006年以来基本保持稳定，2015年达到10.5万吨，其中轻稀土8.7万吨，重稀土1.8万吨。
• 盗采盈利空间大，导致供给严重过剩。以赣州南方中钇富铕矿为例，其完全成本约18.3万元/吨，而市场价格约18-19万元/吨，多数企业仅在盈亏平衡点上挣扎。
• 非法开采和出口的稀土产量占合法供给的60%以上，严重影响市场秩序。

3. 供给过剩致稀土贱卖问题突出

• 稀土出口量从2011年的1.69万吨增至2015年的3.48万吨，出口均价下跌超过20%。
• 2016年1-10月，稀土出口同比增长43.7%，但均价同比下跌35.5%，出口贱卖问题突出。

4. 价格持续下跌致行业整体亏损

• 2015年全行业整体亏损6亿元，2016年Q1-3继续亏损1.6亿元。
• 稀土价格跌至十年前水平，轻稀土氧化镨钕下跌12.3%，中重稀土氧化镝和氧化铽分别下跌18.9%和5.9%。
• 行业经营形势持续恶化，公司盈利大幅下滑或亏损。

5. 供给侧改革利好稀土价格，推动行业可持续发展

• 供给侧改革的核心在于压缩冶炼分离产能，2015年冶炼分离产能为30万吨，利用率仅33%，而“十三五”规划要求2020年压缩至20万吨。
• 六大稀土集团将作为监管抓手，通过整合资源实现行业集中度提升，加强国家对稀土资源和市场的管控。
• 中重稀土作为战略性资源，最受益于供给侧改革。

关键信息

• 政策方向：政府不断出台政策加强行业监管，推动资源整合，压缩冶炼产能，打击非法开采和出口。
• 供给过剩：由于盗采和出口量增加，导致供给严重过剩，价格持续下跌。
• 出口问题：出口量持续增加，但出口均价大幅下跌，出口贱卖问题突出。
• 行业亏损：2015年行业整体亏损6亿元，2016年Q1-3继续亏损1.6亿元。
• 改革预期：供给侧改革有望改善行业现状，推动稀土价格回升，提升行业盈利能力。

投资建议

• 推荐标的：厦门钨业、盛和资源、ST五稀、安泰科技、北方稀土、中科三环、宁波韵升、银河磁体、正海磁材等。
• 评级：行业评级为“买入”。
• 盈利预测：部分公司盈利预测显示，未来几年有望实现盈利增长。

风险提示

• 供给侧改革不及预期
• 下游需求大幅下滑
• 出口大幅下滑

行业数据概览

公司概况

• 厦门钨业：六大稀土集团之一，产业链完整，具备5000吨稀土氧化物、2000吨稀土金属、3000吨磁性材料产能。
• 盛和资源：主营稀土冶炼分离及深加工，氧化物占比84.37%，产能增加至8400吨/年。
• ST五稀：五矿旗下稀土平台，冶炼产能9000吨/年，未来有资产注入预期。
• 北方稀土：全球最大轻稀土生产企业，控制白云鄂博矿，产能优势明显。

图表索引

• 图1：2015年中国稀土开采指标分配
• 图2：2015年中国稀土冶炼分离指标分配
• 图3：2015年六大集团稀土开采和冶炼分离指标
• 图4：中国稀土氧化物开采指标（吨）
• 图5：2015年中国稀土各元素REO消费量（吨）
• 图6：中国稀土出口配额
• 图7：2001年-2015年中国稀土出口情况
• 图8：2014年-2016年中国稀土月度出口情况
• 图9：2005年至今轻稀土氧化镨、氧化钕和氧化镨钕价格走势
• 图10：2015年至今轻稀土价格走势
• 图11：2005年至今中重稀土价格走势
• 图12：2015年至今中重稀土价格走势
• 图13：2012年-2016年稀土行业上市公司单季度收入和归母净利润情况
• 图14：2013年-2016年稀土行业各上市公司季度归母净利润情况
• 图15：上市公司股价与氧化镨钕、氧化镝价格走势图

表格索引

• 表1：2003年至2016年国家稀土行业政策一览
• 表2：六大稀土集团稀土矿山信息
• 表3：中重稀土矿产品、氧化物的成本及盈利测算
• 表4：根据下游应用需求推算稀土的用量
• 表5：中国主要稀土矿区元素配分表
• 表6：2015年稀土上市公司开采、冶炼指标

结论

稀土行业面临供给过剩、价格下跌、出口贱卖等问题，政府通过加强监管和供给侧改革，有望改善行业现状，推动稀土价格回升和行业可持续发展。六大稀土集团作为改革核心，将提升行业集中度，加强资源管理。中重稀土因其稀缺性和高价值，最受益于供给侧改革。投资建议关注具备产业链优势和政策支持的公司，如厦门钨业、盛和资源、ST五稀、北方稀土等。