20260322-申万宏源-_申万固收_转债周报_重回起点_平衡转债开始出现机会_12页_3mb

申万固收|转债周报总结

核心内容

本周转债市场在美伊冲突升级背景下受到权益市场下跌影响，估值继续大幅压缩。尽管转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不显著，主要原因是估值压缩及正股下跌导致“双杀”现象。目前转债市场估值水平已基本回到2025年底的水平，处于短期中性区间。根据历史数据，若为利空实质性冲击，阶段性低点可能在250日均线附近，对应百元溢价率约28%，可把握反弹机会。

主要观点

• 估值趋势：整体估值回落，但主要集中在平衡和偏债区，高平价区的转债抗跌性较强，而低平价区的转债估值压缩更明显。
• 结构优势：近期估值下行较多的中间期限平衡型转债具备攻防兼备的优势。
• 条款变化：
  • 赎回：本周有2只转债公告赎回，6只不赎回，强赎率为25%。
  • 下修：瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等4只转债公布下修结果，其中宝莱未下修到底。
  • 回售：天奈转债发布有条件回售公告，其他转债正在累计回售触发日子。

关键信息

转债估值变化

• 百元溢价率：剔除异常点后，全样本为30.1%，单周变化-1.7%；AA+以上为26.5%，AA以下为31.0%。
• 估值压缩：未进入转股期的新券估值压缩幅度超5%，70元以下极低平价区压缩幅度较大。
• 估值水平：与中证转债指数类似，当前估值水平已回到2025年底水平，80-100元平价区间略高于去年底，1-2年和4-5年期限区间估值也略高于去年底。

条款统计

• 已发布赎回公告：包括远信、汇成等，潜在转股或到期余额为99亿元。
• 不赎回公告：包括宇邦、万凯等，预计下周满足赎回条件的有6只，有望触发赎回公告的有13只。
• 下修情况：瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等4只公布下修结果，81只处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，3只已发下修预案但未上会。
• 回售情况：天奈转债已发布有条件回售公告，其他11只正在累计回售触发日子。

一级发行

• 同意注册：4只，待发规模64亿元。
• 上市委通过：12只，待发规模119亿元。
• 重点公司：包括申能股份、斯达半导、华峰测控、春风动力、宝钛股份等。

风险提示

1. 权益市场波动风险：国内风险偏好表现仍面临较大不确定性，若正股明显下跌，可能对转债产生拖累。
2. 信用风险：当前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。

研究团队

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验，擅长大势研判、宏观利率及信用策略分析。
• 王明路：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年国收可转债及行业研究经验，擅长定价、市场贝塔与阿尔法分析。
• 徐亚：高级分析师，同济大学经济学硕士，4年固收研究经验，侧重转债策略与深度报告。
• 栾强：利率组主管，上海交通大学经济学博士，5年宏观与国收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略等领域。
• 王哲一：分析师，莱斯大学统计学硕士，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市。
• 杨雪芳：信用领域牵头人，上海交通大学经济学硕士，4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、城投债、地方债等。
• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，擅长行业研究和量化研究，主要覆盖公募REITs、产业债等。

图表摘要

• 图1：剔除异常点后转债百元平价溢价率走势。
• 图2：各平价区间余额加权估值环比变化。
• 图3：各期限区间余额加权估值环比变化。
• 图4：不同时点各平价加权转股溢价率水平。
• 图5：各平价加权转股溢价率历史分位数。
• 图6：不同时点各期限加权兜底溢价率最新水平。
• 图7：各期限加权兜底溢价率历史分位数。
• 图8：本周转债市场主要指数表现。
• 图9：各价格区间转债余额加权涨跌幅。
• 图10：各规模区间转债余额加权涨跌幅。
• 图11：各剩余期限区间转债余额加权涨跌幅。
• 图12：申万一级行业转债余额加权涨跌幅。

总结

本周转债市场在美伊冲突背景下整体估值压缩，尤其是平衡和偏债区。尽管转债跌幅小于正股，但抗跌性不显著，主要因估值压缩和正股下跌双重影响。未来可关注250日均线附近的阶段性低点，把握反弹机会。同时，需注意偏债区和偏股区的临期、下修及估值风险，平衡型转债更具优势。一级发行方面，待发规模较大，重点公司包括申能股份、斯达半导等。研究团队具备丰富的经验和专业背景，为市场提供深度分析与策略建议。