20260322-国金证券-基础化工行业研究_高油气价格持续超预期_联动影响开始逐步显现_17页_1mb

化工行业分析报告总结

核心内容

当前油气价格因中东地区冲突持续高位运行，且影响时间远超预期。霍尔木兹海峡的运输受限成为影响全球油气供应链的关键因素，导致运输成本上升、供给收缩、库存压力增大，从而对化工行业产生深远影响。

主要观点

1. 油气价格高位持续

• 油气价格在战争初期快速上涨，进入拉锯阶段后维持高位。
• 霍尔木兹海峡的运输限制导致全球油气供应链紧张，对亚洲市场影响尤为显著。
• 油气价格的高位运行将带动化工行业成本上升，影响范围持续扩散。

2. 化工行业联动影响明显

• 炼化环节开工率受上游供给不稳定影响，部分产品出现供给收缩。
• 原料成本上升带动下游产品价格传导压力，部分产品进入盈利收窄阶段。
• 化工产品出口盈利有望提升，尤其动保类产品。

3. 化工产业链分化与机遇

• “价”维度：煤化工、自供原料企业、再生能源链条、出口型企业将受益。
• “量”维度：国内供给相对稳定，有望复制2021年订单转移趋势，关注医药、农药、MDI、TDI等产品。

关键信息

油气运输影响

• 霍尔木兹海峡是全球油气运输的核心通道，每日约2000万桶石油通过。
• 运输受限导致货轮绕行，运输成本大幅上升。
• 亚洲市场是霍尔木兹海峡油气运输的主要目的地，占约 $69%$ 的流量。

化工产品影响分析

煤化工

• 煤油联动产品价差放大，如煤制甲醇、煤制烯烃等。
• 甲醇进口依赖度约 $10 - 15%$，主要来自中东，运输瓶颈进一步放大价差。

化肥

• 氮肥、磷肥、钾肥均受油气价格波动影响。
• 尿素出口有望带动国内煤头企业盈利改善。
• 钾肥进口依赖度约 $8%$，中东供给受限将加剧价格上行。

碳酸锶

• 原料天青石进口依赖度高，伊朗占比约 $85%$，国内仅占 $15%$。
• 碳酸锂价格已突破历史高位，若原料持续受限，价格可能继续上涨。

硫磺

• 国内硫磺进口依赖度约 $45%$，主要来自中东。
• 全球硫磺产能和产量增速放缓，供给紧张推动价格上涨。
• 国内硫磺行业集中度高，主要由三大企业主导。

投资建议

从“价”维度关注

• 煤油联动产品：煤制甲醇、煤制烯烃等，价差放大，盈利提升。
• 自供或替代原料企业：如三桶油、卫星石化等。
• 再生能源链条：受益于油气价格上涨，盈利改善。
• 出口型企业：如动保类产品，海外能源成本上升带动出口盈利增长。

从“量”维度关注

• 医药、农药产业链中间环节：有望承接订单转移。
• 高认证壁垒材料产业链：安全供给需求提升带来开放机会。
• MDI、TDI等出口型产品：提升市占率。
• 聚烯烃等产品：海外产能淘汰将改善国内格局。
• 化肥、添加剂等刚性需求产品：抗风险能力提升。

风险提示

• 战争影响程度不确定；
• 政策执行及落地存在不确定性；
• 贸易环境变化风险；
• 需求不及预期风险；
• 行业协同反内卷执行不及预期风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：全球油气价格第二阶段变化
• 图表2：霍尔木兹海峡整体运输情况
• 图表3：霍尔木兹海峡原油运输情况
• 图表4：日本原油加工量下行
• 图表5：国内大型炼厂开工率下行
• 图表6：部分加工环节盈利收窄
• 图表7：动保类产品价格上调
• 图表8：欧洲化工产能持续退出
• 图表9：2024年欧洲一次能源消费占比
• 图表10：2024年中国一次能源消费占比
• 图表11：甲醇开工率变化
• 图表12：甲醇价差变动
• 图表13：甲醇进出口量变化
• 图表14：2025年甲醇进口国家分布
• 图表15：不同工艺烯烃开工率变化
• 图表16：不同工艺烯烃价差变化
• 图表17：化肥贸易品种与资源属性
• 图表18：钾肥价格及运费变化
• 图表19：2025年我国钾肥进口国分布
• 图表20：国内外尿素价格变动
• 图表21：2025年尿素出口国家分布
• 图表22：磷酸一铵价差变化
• 图表23：磷酸一铵国内外价差变化
• 图表24：磁性材料是碳酸锶主要下游
• 图表25：碳酸锂价格快速上行
• 图表26：碳酸锶产能布局情况
• 图表27：我国硫磺进口依赖度
• 图表28：我国硫磺进口结构
• 图表29：硫磺价格持续上行
• 图表30：硫磺港口库存持续下行

投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘 $15%$ 以上；
• 增持：预期行业上涨幅度在 $5% -15%$；
• 中性：预期行业变动幅度在 $-5% -5%$；
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘 $5%$ 以上。

特别声明

本报告基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，亦不承担使用报告产生的任何损失责任。