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伊利股份：主业稳健增长，减值拖累短期业绩——公司信息更新报告总结

核心内容

• 2026H1业绩表现：公司2026H1实现营收643.3亿元，同比增长4.1%；归母净利润57.6亿元，同比下降20.0%。其中，2026Q2营收295.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润3.6亿元，同比下降84.4%。
• 盈利展望：鉴于资产减值及补税的影响，公司2026-2028年归母净利润预测分别为101.1/131.9/140.2亿元（前值为121.8/134.8/145.1亿元）。当前股价对应PE为16.8/12.9/12.1倍。
• 评级建议：考虑到利润端扰动已在Q2集中出清，公司下半年有望恢复常态化经营，同时实施10-20亿元股份回购，体现信心，维持“买入”评级。

主要观点

1. 主业经营稳健，核心品类增长可期

• 液奶业务：终端需求修复，常温液奶实现增长，金典鲜活带动高端常温白奶收入增速高于基础白奶，安慕希通过产品升级实现收入企稳。
• 奶粉业务：受澳优产品召回影响，收入承压，但金领冠经营稳健，婴配粉与成人粉市占率稳居行业第一。
• 冷饮业务：持续稳居市场第一，积极创新以应对健康轻量化和场景跨界趋势。
• 其他产品：深加工业务（如茶饮、烘焙、西餐）带动乳脂、奶酪需求增长，B端奶酪和乳脂业务实现双位数增长。

2. 国际化业务稳步推进

• 海外市场持续拓展，冷饮业务在印尼市场增长约20%，在菲律宾市场增长翻倍。
• 羊奶粉业务在中东市场份额提升，东欧波兰等国家加速布局。
• 新西兰基地推进高附加值原料转型，提升蛋白类产品收入占比，形成境内外业务协同。

关键信息

1. 利润承压原因

• 资产减值损失：2026Q2计提资产减值损失24.05亿元（去年同期为-2.66亿元），其中对澳优乳业计提存货减值9.08亿元、商誉减值15.47亿元。
• 所得税增加：2026Q2所得税同比增加6.3亿元，主因部分产品税收优惠取消，集中缴纳2025-2026H1六个季度的税收。
• 盈利质量改善：剔除一次性影响后，2026H1核心经营利润率同比提升0.66pct。

2. 财务摘要与估值指标

3. 财务预测摘要

• 资产负债表：资产总计逐年增长，负债率逐步下降，2028E预计降至54.0%。
• 利润表：归母净利润在2026E有所下滑，但2027E和2028E预计回升。
• 现金流量表：经营活动现金流逐年改善，2028E预计达到18352百万元，投资活动现金流逐步收窄，筹资活动现金流趋于稳定。
• 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力均呈现改善趋势，EV/EBITDA估值逐步下降。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费趋势和公司业绩。
• 市场拓展不及预期：海外业务进展可能受阻。
• 原料价格波动：奶价波动可能对毛利率产生影响。

其他说明

• 本报告由开源证券研究所发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告内容为商业秘密，仅限客户参考使用。