图片行业深度报告：一图品万物，潮来值千金-20180318-新时代证券-45页-2mb

中国图片产业深度报告总结

核心内容概览

中国图片产业近年来发展迅速，成为全球增长最快的地区之一，近5年年均增幅达30%。行业具备巨大的增长潜力，预计市场规模尚有接近10倍的增长空间。视觉中国作为国内最大图片交易平台，其龙头地位稳固，未来有望进一步扩大市场份额。行业集中度持续提升，强者恒强，行业整合趋势明显。

主要观点

• 行业增长迅猛：全球视觉素材市场规模从2011年的110亿美元增长至2016年的135亿美元，年均增长22%。中国虽起步较晚，但年均增速达30%，是全球增长最快的市场。
• 市场潜力巨大：中国图片市场规模仅占广告市场的0.5%，预计若提升至2%，市场规模将达130亿元，目前仅为14亿元，存在约10倍增长空间。
• 行业集中度提升：TOP5公司占据70%市场份额，未来行业将向寡头垄断发展，视觉中国作为龙头，有望继续扩大其市场占有率。
• 版权付费红利持续：随着版权保护加强和用户付费意愿提升，图片行业将长期受益，未来3-5年仍将保持高成长。大B端和小B端市场即将爆发，尤其在自媒体和互联网企业领域。
• 商业模式成熟：主流图片库公司采用高毛利模式，微利图片库通过低价策略和广泛用户基础实现快速扩张，两者在商业模式上存在显著差异。

关键信息

• 市场规模预测：2016年市场规模约14亿元，若提升至2%，预计达130亿元。
• 行业壁垒：图片行业存在内容、技术、资金三重壁垒，内容积累是核心竞争优势。
• 视觉中国发展：
  • 2000年成立Photocome，2014年上市。
  • 拥有2.6亿张图片、500万条视频素材，市场占有率综合达40%。
  • 2014-2016年营收复合增速达37.1%，归母净利润复合增速达23%。
  • 毛利率稳步提升，2017H1综合毛利率达60.82%。
• 行业整合预期：未来1-2年内，大B端和小B端市场将爆发，行业整合加强，形成1-2家龙头企业。
• 政策支持：国家持续出台扶持政策，包括《文化产业振兴规划》、《版权工作“十三五”规划》等，推动版权保护和行业正版化。

主推标的：视觉中国

• 核心优势：内容资源丰富，平台影响力强，技术能力突出，具备强大的版权资源。
• 未来发展：公司积极拓展全球化布局，收购500px和Corbis Images，提升国际竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年行业年均增速30%，视觉中国将受益于版权付费红利，实现持续高增长。

风险提示

• 行业正版化进程不及预期
• 版权付费率和付费客户数量增长不及预期
• 市场系统性风险

推荐评级

• 推荐（维持评级）

分析师信息

• 姚轩杰
  执业证书编号：S0280518010001
  联系方式：010-69004656
  邮箱：yaoxuanjie@xsdzq.cn

联系人信息

• 马笑
  邮箱：maxiao@xsdzq.cn

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图表目录

• 图表1：底片交易的优缺点
• 图表2：光盘交易的优缺点
• 图表3：互联网图片库的优点和代表公司
• 图表4：微利图片的特点
• 图表5：全球图片产业发展历程
• 图表6：全球视觉素材行业规模增长
• 图表7：全球主要地区视觉素材行业特点
• 图表8：1997-2007年 Getty Images营收增长情况
• 图表9：2003-2007年 Getty Images净利润及增速情况
• 图表10：退市前两年 Getty 的毛利率情况
• 图表11：资产评估面值与评估值比较
• 图表12：联景国际资产负债数据
• 图表13：联景国际利润表数据
• 图表14：Shutter Stock 主要营运指标
• 图表15：2012-2016年ShutterStock营收及增速
• 图表16：2014-2016年ShutterStock毛利及毛利率
• 图表17：2012-2016年ShutterStock净利润及增速
• 图表18：中国视觉素材行业发展历程
• 图表19：中国图片市场增长空间
• 图表20：2014-2020年图片行业规模及增速
• 图表21：视觉素材产业链
• 图表22：编辑类和创意类图片的特点比较
• 图表23：图片库公司运营的三个环节
• 图表24：图片库公司的商业模式
• 图表25：图片两种授权形式的含义和特点
• 图表26：微利图片库的交易链条
• 图表27：国内图片库市场格局
• 图表28：视觉中国发展历程
• 图表29：2011-2017Q3 视觉中国营收规模及同比增速
• 图表30：2011-2017Q3 视觉中国归母净利及同比增速
• 图表31：2014-2017H1视觉内容与服务业务营收及增速
• 图表32：2014-2017H1视觉中国分业务营收占比
• 图表33：2014-2017H1视觉中国分业务毛利率
• 图表34：2014-2017H1视觉中国费用支出情况
• 图表35：2014-2017H1 视觉中国三项费用率变化情况
• 图表36：全景网络发展历程
• 图表37：全景网络购买套餐
• 图表38：2013-2017年H1全景网络营销及增速
• 图表39：2013-2017年H1全景网络归母净利及增速
• 图表40：2013-2017年H1全景网络与视觉中国净利率比较
• 图表41：2013-2017年H1全景网络与视觉中国销售费用率比较
• 图表42：东方IC公司情况
• 图表43：图片行业集中度进一步提升
• 图表44：视觉中国全球化布局
• 图表45：行业利好政策梳理
• 图表46：知识产权保护的相关法律法规及主要内容
• 图表47：2015-2017年北京海淀区法院图片诉讼案件数量及增速
• 图表48：图片诉讼案件分类占比
• 图表49：图片诉讼案件胜算率情况
• 图表50：2015-2017年北京海淀区法院图片侵权案例判赔金额及增速
• 图表51：2014-2019年信息流广告规模及增速