高收益债8月策略月报：高收益债净价指数涨幅收窄，民营房地产板块持续承压-20210908-中诚信国际-16页_2mb

高收益债月报总结（2021年8月）

核心内容概述

2021年8月，高收益债市场整体呈现波动上涨趋势，但涨幅有所收窄。CCXI高收益债券财富指数为131.42，较7月末上涨0.722%。市场情绪受部分大型房企违约及信用负面舆情影响，民营房地产板块持续承压，而煤炭行业表现相对强劲。此外，信用衍生品市场（CRM）迎来多项“微创新”政策，有望加速发展。

主要观点

1. 高收益债市场走势

• 整体走势：8月高收益债净价指数整体呈上涨趋势，但涨幅较上月收窄。
• 行业分化：非城投国企债涨幅领先，煤炭行业净价指数持续上涨；房地产行业净价指数连续三个月下跌，表现不佳。
• 区域表现：城投债重点区域如天津、云南、广西净价指数涨幅明显；贵州区域城投债及民营房地产债净价指数表现较弱。

2. 二级市场交投情况

• 成交总额：8月高收益债二级市场成交总额为3000.83亿元，环比下降13.01%，交投活跃度回落。
• 尾部成交增加：尾部成交规模增加，主要集中在贵州区域城投和民营房地产板块。
• 异常成交占比上升：民营房地产债异常成交占比增加，交投情绪脆弱，部分房企成交价格显著低于估价净价。

3. 高收益债策略建议

• 房地产行业：受融资渠道收紧和信用负面舆情影响，高收益房地产主体面临持续流动性压力，建议投资者增强风险控制、缩短久期、精细择券。
• 煤炭行业：自4月月报提示后，煤炭板块持续领涨，信用利差收窄，但市场对高收益债的交投机会已基本消化，配置性价比下降。
• 信用衍生品市场：交易商协会推动CRM市场“微创新”，包括简化创设流程、强化信息披露、扩大参与者范围，支持不持有标的债务的参与者购买信用保护，促进标的债券与CRM分离交易，有助于市场发展和风险分散。

关键信息

一级市场数据

• 发行规模：8月一级市场发行高收益债141只，环比增长7.93%，发行总额为723.59亿元。
• 加权发行利率：8月加权发行利率为6.76%，较7月上行4BP。
• 期限结构：5年期和3年期债券发行规模较大，占比较高。
• 券种分布：公司债（含私募债）占比最高（53%），其次为定向工具和中期票据。
• 区域分布：江苏、四川、山东等地城投债发行规模较大。
• 行业分布：煤炭、批发和零售业、建筑等行业表现较好，房地产行业表现较差。

二级市场数据

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数上涨0.132%，非城投国企债涨幅领先。
• 成交活跃度：8月日均成交量下降，成交总额环比减少13.01%。
• 尾部成交：尾部成交占比增加，以民企和城投为主。
• 估值偏离：净价偏离度绝对值在2%及以上的规模占比为12.78%，较7月增加1.56个百分点。
• 异常交易：民营房地产债异常成交占比增加，部分房企如恒大、荣盛发展、奥园集团等出现明显折价交易。

风险提示

• 即将到期或行权的债券：包括泛海控股股份有限公司“18海控01”、中国泛海控股集团有限公司“15泛海03”、恒大地产“15恒大03”等，需关注其兑付风险。
• 政策环境：房地产行业融资渠道持续收紧，政策监管趋严，企业再融资风险上升，流动性压力加大。
• 信用风险溢出：部分房企信用风险可能向其他领域溢出，需警惕系统性风险。

市场焦点

• 交易商协会政策：发布《关于银行间市场凭证类信用风险缓释工具信息披露有关事项的通知》，明确CRMW、CLN等凭证类CRM信息披露要求，简化创设流程，扩大参与者范围，促进CRM与标的债券分离交易。
• CRM市场发展：CRM市场逐步完善，有助于增强高收益债市场风险定价和风险共担机制，未来发展前景良好。

结论

2021年8月，高收益债市场在政策推动和行业分化下呈现结构性上涨趋势。房地产行业因政策收紧和信用风险加剧而持续承压，建议投资者谨慎配置。煤炭行业表现相对稳健，但高收益债机会已被市场充分挖掘。信用衍生品市场“微创新”政策为市场注入活力，未来有望进一步发展。整体来看，高收益债市场仍需关注信用风险和流动性变化，策略上应注重风险控制与结构性机会挖掘。