20211022-中诚信国际-2021年高收益债指数前三季度表现分析_高收益国企发行人综合表现佳_关注民营房地产再融资压力_12页_1mb

高收益债指数专题总结

核心内容概述

2021年前三季度，高收益债市场整体交投热度不减，情绪明显修复，国企属性债券表现优于非国企。其中，城投债风险调整后收益最佳，非城投国企表现突出，但非国有企业收益不佳，尾部风险加速释放。房地产行业下行压力持续，净价指数连续下跌。高收益债指数分析从主体、区域、行业三个视角展开，为投资者提供市场趋势、收益及风险评估依据。

主要观点

• 市场情绪修复：高收益债市场交投热度不减，情绪明显修复，国企信仰再度增强。
• 城投债表现最佳：高收益城投债综合收益最高，波动及回撤均保持在较低水平，风险收益比最优。
• 非城投国企表现亮眼：三季度非城投国企净价及综合收益表现突出，波动率逐季收敛。
• 非国有企业风险突出：收益不佳，回撤及波动较大，尾部风险加速释放。
• 房地产行业压力持续：净价指数连续下跌，再融资压力与资金平衡问题突出。
• 区域分化明显：四川、湖南、浙江、江苏、重庆等区域综合回报靠前，云贵津相对表现较弱，但天津三季度收益增长显著。
• 行业轮动显著：有色金属、煤炭、轻工制造等行业净价指数领涨，房地产、批发和零售业、交通运输等行业表现不佳。

主体视角分析

• 净价指数表现：
  • 城投债净价指数基本持平，累计涨幅为0.27%。
  • 非城投国企净价指数累计涨幅为0.50%，三季度涨幅达1.08%。
  • 非国有企业净价指数累计下跌3.70%，三季度跌幅显著。
• 财富指数表现：
  • 城投债累计收益率5.37%，非城投国企5.09%，非国有企业1.64%。
  • 城投债风险收益比最高（9.02），非城投国企次之（5.55），非国有企业最低（0.75）。
• 波动与回撤：
  • 城投债年化波动率最低（0.60%），最大回撤最小（0.10%）。
  • 非城投国企波动率逐季收敛，但最大回撤仍较高（0.38%）。
  • 非国有企业波动率与最大回撤显著高于其他两类主体（年化波动率2.18%，最大回撤1.85%）。

区域视角分析

• 净价指数表现：
  • 浙江、湖南、重庆、四川等区域净价涨幅靠前，累计涨幅在0.47%至0.58%之间。
  • 云南、天津、贵州、广西区域净价指数下跌，其中贵州跌幅最大（0.49%）。
• 财富指数表现：
  • 四川、湖南、浙江、江苏、重庆等区域综合回报靠前，累计收益率在4.39%至5.72%之间。
  • 天津区域三季度收益增长显著，波动率同步下降。
• 波动与回撤：
  • 江苏、重庆、四川等区域波动率低，风险收益比高。
  • 云贵津区域波动率与最大回撤较高，需防范估值风险。

行业视角分析

• 净价指数表现：
  • 有色金属、煤炭、轻工制造等行业净价指数上涨，累计涨幅在0.34%至5.12%之间。
  • 房地产、批发和零售业、交通运输等行业净价指数下跌，其中批发和零售业跌幅最大（9.54%）。
• 财富指数表现：
  • 有色金属、轻工制造、煤炭等行业综合收益靠前，累计收益率在5.19%至10.16%之间。
  • 房地产、批发和零售业、交通运输等行业综合收益不佳。
• 波动与回撤：
  • 有色金属、轻工制造、煤炭等行业波动率逐季降低，稳定性较好。
  • 房地产、批发和零售业、交通运输等行业波动率与最大回撤较高，风险较大。

总结及展望

（一）国企修复趋势或将见顶，关注非国有企业尾部风险释放

• 城投债综合收益最高，风险收益比最优。
• 非城投国企净价指数修复趋势可能见顶。
• 非国有企业尾部风险或加速释放，需警惕信用风险。

（二）东部川渝优势凸显，关注弱资质区域估值波动风险

• 四川、湖南、浙江、江苏、重庆等区域综合回报靠前。
• 云贵津区域需防范估值波动风险及非标违约传染风险。
• 天津区域三季度收益增长显著，市场情绪改善。

（三）周期性行业轮动领涨，关注房地产板块下行风险

• 有色金属、煤炭、轻工制造等行业净价指数领涨。
• 房地产行业净价指数连跌三季度，流动性压力持续。
• 建议投资者静候房地产行业拐点，采取右侧博弈策略。

关键信息

• 高收益债指数分为主体、区域、行业三大类，分别反映不同细分板块的市场走势。
• 财富指数包含利息再投资，衡量综合收益与波动。
• 净价指数反映资本利得收益，与到期收益率呈反向变动关系。
• 房地产行业再融资压力与资金平衡问题突出，净价指数持续下跌。
• 非国有企业尾部风险加速释放，需重点关注。
• 东部及川渝区域表现优于其他区域，但需防范弱资质区域估值波动风险。

数据来源

• 数据来源：大智慧，中诚信国际

作者信息

• 中诚信国际 研究院
• 袁海霞、谭畅、彭月柳婷

过往研究

• 【高收益债8月策略月报】2021-09-08
• 【高收益债策略月报2021年第7期】2021-08-10
• 【高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望】2021-08-02
• 【高收益债策略月报2021年第5期】2021-06-10
• 【高收益债策略月报2021年第4期】2021-05-13
• 【高收益债2021年一季度回顾及下阶段展望】2021-04-30
• 【高收益债2020年回顾及2021年策略展望】2021-02-03