20210908-中诚信国际-高收益债月报_高收益债净价指数涨幅收窄_民营房地产板块持续承压_16页

高收益债8月策略月报总结

核心内容概述

2021年8月，高收益债市场整体呈现上涨趋势，但涨幅有所收窄。CCXI高收益债券财富指数较上月末上涨0.722%，而高收益房地产行业净价指数连续三个月下跌，表现疲软。与此同时，高收益煤炭行业净价指数持续领涨，市场对煤炭板块的信用挖掘已基本完成，配置性价比下降。信用衍生品市场因交易商协会推动“微创新”而加速发展，政策支持与产品优化提升了市场流动性与交易灵活性。

主要观点与关键信息

一、市场走势

• CCXI高收益债券财富指数：8月整体呈波动上涨，截至8月31日为131.42，较7月末上涨0.722%。
• 高收益房地产债：受部分大型房企违约及信用负面舆情影响，净价指数持续下跌，交投情绪脆弱，建议投资者增强风险控制、缩短久期、精细择券。
• 高收益煤炭债：自4月月报提示触底反弹以来，5-8月净价指数持续领涨，但市场机会已基本被消化，配置性价比下降。
• 信用衍生品市场：交易商协会推动CRM市场“微创新”，简化创设流程、强化信息披露、扩大参与者范围，推动市场发展，提升风险定价与共担能力。

二、一级市场情况

• 发行规模：8月高收益债发行规模环比增长7.93%，总计发行141只，金额723.59亿元。
• 发行利率：加权发行利率为6.76%，较7月上行4BP。
• 期限分布：5年期和3年期债券发行规模较大，占比较高，发行期限或回售期限在3年（含）内的规模占比达93.82%。
• 券种与主体：公司债发行占比最高（53%），其次为定向工具（20%）和中期票据（10%）。城投债发行规模达598.89亿元，非城投国企和非国有企业发行规模分别为54.60亿元和70.10亿元，其中房地产行业占比七成。

三、二级市场情况

• 成交总额：8月二级市场高收益债成交总额为3000.83亿元，环比下降13.01%，交投活跃度回落。
• 净价指数走势：CCXI高收益债券被动型净价指数上涨0.132%，非城投国企涨幅领先，房地产行业持续领跌。
• 区域表现：城投债重点区域中，天津、云南、广西涨幅较高，贵州、山东则有所回落。
• 行业表现：煤炭行业净价指数涨幅显著，房地产行业持续承压，轻工制造行业小幅下跌。
• 异常成交：民营房地产债异常成交占比增加，部分房企如恒大、荣盛发展、奥园集团等成交价格显著低于估价净价。

四、成交情况分析

• 尾部成交占比增加：成交净价低于80元的尾部交投规模上升，部分房企如恒大、世茂股份等出现大幅折价交易。
• 成交收益率分布：10%及以上收益率的尾部成交规模环比增加11.63%，主要集中在民企和城投。
• 区域与行业分布：贵州、天津区域尾部成交规模较高，房地产、综合行业成交金额较大。

策略建议

1. 高收益房地产债：建议投资者增强风险控制、缩短久期、精细择券，警惕流动性风险。
2. 高收益煤炭债：市场机会已基本被消化，配置性价比下降，需谨慎评估。
3. 信用衍生品市场：政策支持推动CRM市场发展，建议关注其对高收益债市场风险分散和共担机制的优化作用。

风险提示

• 兑付风险主体：包括泛海控股、恒大、世茂股份、奥园集团等，部分债券成交价格显著低于估价净价，需密切关注。
• 政策影响：房地产行业融资渠道收紧，流动性压力加剧，政策超预期收紧可能引发信用风险溢出效应。
• 市场情绪：民营房地产板块交投情绪脆弱，异常成交占比上升，需警惕市场波动风险。

市场焦点

• 交易商协会发布《关于银行间市场凭证类信用风险缓释工具信息披露有关事项的通知》，明确CRM信息披露要求，简化创设流程，扩大参与者范围，支持不持有标的债务的参与者购买信用保护，推动CRM与标的债券分离交易，促进市场发展。

过往研究回顾

• 2021年7月策略月报指出民企成交偏离震荡走高，信用分层延续尾部风险有序释放。
• 2021年上半年回顾强调融资边际收紧风险重定价，精细择券把握结构性机会。
• 2021年4月策略月报提示煤炭板块触底反弹，信用分层或有所好转。

附注

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