20140325-申万宏源-保险公司资产负债研究专题_揭开保险的面纱_12页_354kb

保险行业资产负债研究专题总结

核心内容

本报告分析了2014年保险行业保费收入增长的原因及其对债券市场的影响，同时探讨了寿险资金成本与保险资产配置策略的变化。

主要观点

1. 保费收入大起大落

• 开门红现象：2014年1月，保险公司迎来4年来首个“开门红”，原保险保费收入同比增长显著，其中寿险公司保费收入增长尤为突出。
• 增长原因：保费收入的上升主要得益于高现金价值产品的预定利率上调，而非传统产品的收益率提升。
• 产品特点：高现金价值产品具有初始费用低、退保损失小的优势，因此吸引了大量投保人。
• 风险与影响：高现金价值产品成本高、退保率高，未来资金流入不稳定，且保险投资偏好已发生转变，对债市利好有限。

2. 寿险资金成本

• 资金成本测算：
  • 从利息和费用支出角度测算，保险资金成本在5.2—5.7%。
  • 从投资收益率反推，保险资金成本在4—5%。
• 利率差异：预定利率是写入保险合同的保底利率，而结算利率是保险公司通常支付给保户的利率，但实际支付的利率低于结算利率，因为部分保费被用于费用扣除。
• 成本影响：由于保户退保率波动较大，且保险公司提前预收费用，因此实际支付利率可能低于测算值。

3. 资产配置风险偏好上升

• 监管政策变化：保监会不断放开保险资金投资范围，提高了对权益类、不动产类等资产的投资上限。
• 存款配置：保险公司曾两次大规模配置协议存款，但随着投资偏好转变，存款在资产配置中的比例下降。
• 投资结构变化：
  • 保险对利率债的配置比例显著下降。
  • 对信用债和另类投资的配置比例上升。
  • 债券配置久期以5年以上长债为主，占比超过70%。
  • 部分中小保险公司另类投资占比已超过其上季末总资产的20%，中国平安另类投资占比接近9%。

关键信息

• 保费收入结构：
  • 传统险市场份额不足5%。
  • 分红险为寿险最主要品种，目前市场份额超过90%。
  • 投连险和多数万能险收入不计入保费，而是单独建账。
• 保险产品收益机制：
  • 分红险收益按3:7由保险公司和保户分摊。
  • 万能险提供最低收益保证，结算利率通常在4%左右。
• 资金成本与投资收益率：
  • 保险资金成本测算在4—5.7%之间。
  • 投资收益率约束是资金成本的主要决定因素。
• 对债市的影响：
  • 保费增长对利率债和高等级信用债的利好有限。
  • 保险资金更多流向另类投资和信用债，债券配置比例下降。
  • 高现金价值产品带来的保费增长并不稳定，且存在较高的退保风险。

总结

综上所述，2014年保险行业保费收入的大幅增长主要由高现金价值产品推动，但其带来的资金流入不稳定，且保险资产配置偏好已发生变化。寿险资金成本在4—5.7%之间，实际支付利率可能低于测算值。随着监管政策的放松，保险资产配置风险偏好上升，对利率债的配置比例下降，对信用债和另类投资的配置比例上升，这将对债券市场产生一定影响，但整体利好有限。