> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金宏观宋雪涛 | 供应链专题：油气冲击下的众生相 ## 核心观点 - **通道信用受损难以恢复**：即使货物仍在、航道未断，若信用体系崩溃，航运流量将难以恢复。 - **霍尔木兹海峡的冲击更深远**：不同于红海对运输路径的干扰，霍尔木兹海峡的封锁直接冲击能源供给，影响全球供应链结构。 - **能源市场面临结构性紧张**：此次冲击已从价格波动演变为结构性供给紧张，全球工业体系需在更高成本与更大不确定性下重新调整。 ## 主要观点 - **供应链中断的现状**：霍尔木兹海峡过境量下降约 $95\%$，日均过境船只从125艘跌至8艘，表明正常商业航运已基本撤离。 - **旧秩序修复机制失效**： - 美国的海上安全保护能力下降，无法继续提供强有力的军事背书。 - 新能源的兴起使得需求替代成为可能，消费国不再被动等待供给恢复。 - 全球供应链高度整合，中断传导范围扩大，系统性风险上升。 - **新秩序重塑的挑战**： - 能源体系具备“高暴露、低替代、高渗透”特征，冲击烈度大且传导广。 - LNG产能恢复周期长，替代路径有限，封锁对全球能源供给造成严重影响。 - 亚洲制造业经济体对中东油气依赖度高，缺乏替代来源，成为最大受害者。 ## 关键信息 ### 一、旧秩序的失效 - **历史经验**：两伊战争期间，油轮被攻击导致供给中断，但战争结束后，供需结构基本恢复。 - **当前挑战**： - **军事背书不足**：美国海军实力下降，无法同时保障安全与护航。 - **需求替代能力增强**：新能源发展使得能源消费结构可重构。 - **供应链整合加深**：持续冲击将引发系统性重组，旧秩序难以恢复。 ### 二、新秩序重塑中的众生相 - **四类关键供给链条**： 1. **能源**：原油、LNG、LPG及成品油。 2. **工业原材料**：如石脑油、甲醇等。 3. **农业原料**：如硫磺、合成氨等。 4. **高端制造关键材料**：如铝、氦气等。 - **冲击传导路径**： - **能源价格**：通过物流成本和原材料成本两条路径传导。 - **产业链影响**：从制造到消费端，影响广泛。 - **各国受影响程度**： - **东亚与东南亚**：日本、韩国、中国台湾对中东油气依赖度高，抗冲击能力弱。 - **欧洲**：希腊、意大利、荷兰等国面临价格冲击与供给压力。 - **中国**：具备较强的本地能源替代能力，抗冲击系数较高。 - **印度**：依赖度中等，具备一定的切换空间，但受限。 - **美国**：能源净出口国，供给冲击有限，但油价上涨推升国内通胀。 ## 风险提示 - **冲突持续时间不及预期**：若霍尔木兹海峡恢复通航，供给冲击可能提前缓解。 - **冲突进一步升级**：若冲突扩大，供给中断将更严重，冲击烈度超出预期。 - **替代路线落地不及预期**：替代路径建设速度若低于供给缺口扩大速度，制造业成本压力将持续上升。 ## 数据支持 - **霍尔木兹海峡**：日均过境船只下降至8艘，LNG运输量下降 $95\%$。 - **红海**：自2023年底危机以来，亚丁湾通行量下降约 $70\%$，好望角通行量上升 $93\%$。 - **替代路径限制**： - **LNG出口**：卡塔尔与阿联酋出口高度依赖霍尔木兹，替代路径有限。 - **石油出口**：闲置产能不足，绕行管线容量有限，且存在安全风险。 ## 总结 此次霍尔木兹海峡危机不仅是单一能源通道的中断，更是全球能源供应链结构的重塑。各国对中东油气的依赖程度不同，导致冲击烈度与影响范围差异显著。亚洲制造业经济体因高度依赖中东油气，成为最大受害者。欧洲则更多受到价格冲击传导的影响。而中国、印度等国凭借本地能源替代能力，抗冲击能力较强。当前形势下，全球供应链面临前所未有的挑战，需在更高成本与更大不确定性中调整。