20250622-浙商证券-流动性与机构行为跟踪_信用拉久期趋势如何看_10页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2025年6月债券市场的流动性状况及机构行为变化，重点探讨了信用债久期拉长的趋势及其对市场的影响。

主要观点

• 资金面维稳：尽管近期资金面因临近跨季出现波动，但央行通过净投放操作有效缓解了资金紧张局面，资金利率维持在低位，整体资金面均衡偏松。
• 存单市场震荡：存单供给压力较大，但央行中长期流动性投放缓解了银行负债压力，存单一级利率小幅下行。二级市场收益率震荡下行，核心买盘需求增强。
• 机构行为拉久期：基金成为利率债的主要买盘，过去一周净买入规模达1412亿元。信用债市场出现明显拉久期趋势，产业债成交久期趋近4年，而城投债久期相对平稳。
• 久期下沉接近极限：信用利差策略已深入挖掘，3年-1年AAA中短票期限利差仍有9-10bp空间，5年-3年AAA中短票期限利差仍有7-8bp空间，久期下沉空间接近极限。
• 收益率分布有限：3年以上普信债资产收益率多数集中在2.1%以下，高息资产供给有限。

关键信息

1. 流动性分析

• 央行操作：本周央行开展4000亿元6个月买断式逆回购操作，净回笼799亿元，OMO存量下降至9603亿元，资金面保持平稳。
• 资金利率走势：DR007降至1.50%以下，7天利率与政策利率利差收窄至10bp以下，隔夜利率持续低于政策利率。
• 政府债发行：过去一周国债净融资1350.70亿元，地方债净融资697.22亿元，全年计划完成率分别为48.6%和40.0%。特殊再融资债已发行1.74万亿，完成全年计划的86.8%。
• 存单发行与到期：存单净融资为806.80亿元，未来三周存单到期规模分别为11,378.10亿元、2,457.90亿元、5,105.20亿元，供给压力较大，但发行压力边际减弱。

2. 机构行为分析

• 利率债买盘：基金是利率债主要买盘，净买入1412亿元；大行继续买入3年以内国债，净买入517亿元；20-30年国债方面，基金仍为主要买入力量。
• 信用债买盘：非银机构净买入规模维持高增，基金净买入468亿元，为最大买盘。3年以内及5年以上信用债净买入规模稳定。
• 二级债交易：2年以下二级债基金净卖出51亿元，2-5年二级债基金净买入145亿元，5-10年二级债基金净买入45亿元。
• 债基久期：中长期债基久期中位数为3.87年，环比明显抬升，显示机构对长久期资产的偏好增强。

3. 市场风险提示

• 政策超预期变动：可能影响资金面及债券收益率走势。
• 模型假设不精确：可能导致对中长期债基久期、债市杠杆率等指标的误判。
• 成交数据局限：无法完全反映机构持仓变化，可能影响对市场趋势的判断。
• 政府债与存单融资超预期：可能对流动性产生显著影响。

债券投资评级说明

• 利率债：以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。
• 信用债：以3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。
• 可转债：以3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。

相关报告

1. 《待到资产尽荒时，此差压尽更无差》2025.06.21
2. 《“6月布局”转为“6月抢跑”，把握泛超长债机会》2025.06.21
3. 《赔率视角下的30年国债择时模型》2025.06.19

图表目录

• 图1：央行投放和资金存量数据
• 图2：过去一周汇率情况
• 图3：新增国债发行进度
• 图4：新增地方债发行进度
• 图5：资金价格和政策利率利差
• 图6：资金价格结构跟踪
• 图7：存单一级发行量情况
• 图8：存单一级发行价格变化
• 图9：存单供给结构
• 图10：存单二级价格情况
• 图11：中长期债基久期
• 图12：长久期信用债信用利差进一步压缩
• 图13：6月20日，信用债收益分布情况
• 图14：中长期债基久期
• 图15：债市杠杆率走势
• 图16：10Y国开-10Y国债期限利差
• 图17：1Y国开-R001利差走势

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅反映作者观点，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。