20170721-财富证券-新能源汽车产业链之整车篇：新周期，新偏好，新规定，新机遇_24页_1mb

汽车行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国汽车行业在新能源汽车发展背景下的新周期、新偏好、新规定与新机遇，强调新能源汽车将成为推动未来汽车市场增长的重要力量。同时，报告指出新能源汽车行业正处于政策与市场双重驱动下的转型期，面临着补贴退坡、双积分政策实施等多重挑战与机遇。

主要观点

• 新周期：汽车销售进入稳健增长周期，新能源汽车成为市场新增长点。
• 新偏好：消费者对新能源汽车的偏好逐渐增强，特别是在限牌城市，新能源汽车成为替代传统燃油车的重要选择。
• 新规定：双积分政策的实施对新能源汽车产量和燃油车油耗提出明确要求，促使行业向新能源转型。
• 新机遇：新能源汽车将成为未来十年最具成长性的产业，行业集中度将逐步提升，领先企业将受益于市场格局的重塑。

关键信息

一、新周期，新能源汽车悄然崛起

1. 汽车销售跨入稳健增长期：2009年以后，汽车市场年平均复合增长率分别为7%和8%。2016年销量增长平稳，预计2019年将迎来新一轮销售高峰。
2. 人均汽车保有量较低：2016年我国千人汽车保有量为140辆，远低于发达国家水平，市场仍有较大发展空间。
3. 新能源汽车成为市场新动能：预计到2020年新能源汽车年产销达到200万辆，占汽车产销20%以上；2025年新能源汽车产量预计达到3500万辆左右，新能源汽车年化增长率接近燃油车的14倍。

二、新偏好，政策加持下新能源汽车的砥砺前行

1. 消费偏好转变：新能源汽车在限牌城市销量占比显著高于非限牌城市，政策和价格共同推动新能源汽车消费。
2. 限牌政策影响：北京、深圳等地新能源汽车上牌比例较高，政策优惠显著刺激新能源汽车销售。
3. 补贴政策影响：补贴退坡对车企造成较大经营压力，但政策仍为行业提供关键支持，推动市场逐步成熟。

三、新规定，双积分政策下新能源汽车市场格局

1. 双积分政策解读：包括CAFC和NEV积分，旨在降低能源消耗并推动新能源汽车发展。
2. 双积分政策产生原因：政策旨在通过技术改良和升级降低行业整体能耗。
3. 新版双积分政策减压效果显著：政策调整使车企有更多空间提升新能源汽车产量，从而减少积分不足的压力。
4. 新能源汽车产量测算：根据政策要求，2020年新能源汽车产量需达到112万辆，以满足积分需求。
5. 双积分实施后的车企百态：部分企业因积分不足面临较大压力，但多数企业仍具备应对能力，政策将推动行业转型。

四、新机遇，确定市场中的博弈

1. 新能源汽车或将取代燃油车：国际趋势显示，多个国家将在2025年至2040年间逐步停售燃油车，新能源汽车将成为主流。
2. 技术路线向电动靠拢：国际车企纷纷加速布局新能源汽车，推动技术路线向纯电动方向发展。
3. 政策与市场双轮驱动：政策将持续为新能源汽车发展保驾护航，市场将成为未来主导因素。

五、风险提示

• 宏观经济下行：可能影响新能源汽车市场发展。
• 政策支持不及预期：可能对行业造成不利影响。

投资要点

• 新能源汽车发展：未来将成为汽车市场的主要增长点，推动产业革新。
• 政策影响：补贴退坡和双积分政策对新能源汽车行业形成一定压力，但也推动行业向成熟迈进。
• 投资评级：对新能源汽车相关企业予以推荐评级，认为其具备成长性和确定性。

关键数据

• 新能源汽车销量占比：2016年全国新能源汽车销量占比为1.8%。
• 补贴退坡情况：2015-2016年补贴退坡比例为26%，2016-2017年为20%。
• 双积分政策要求：2020年NEV积分比例为12%，CAFC积分要求逐年提升。
• 投资评级标准：推荐为股票价格超越大盘10%以上，谨慎推荐为股票价格超越大盘5%-10%。

投资建议

• 推荐：宇通客车、比亚迪等具备较强竞争力的新能源汽车企业。
• 谨慎推荐：江淮汽车等在新能源汽车领域有一定基础但需进一步提升的产品。

结论

新能源汽车行业正处于政策与市场双重驱动下的转型期，虽然面临补贴退坡和双积分政策的挑战，但其作为未来十年最具成长性的产业，仍具备广阔的市场空间和投资价值。整体来看，新能源汽车将成为推动中国汽车行业发展的关键力量，行业集中度将逐步提升，领先企业将受益于市场格局的重塑。