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需求不及预期，供应回升在即

核心内容

本报告分析了2022年3月天然橡胶（RU）和天然橡胶（NR）的价格走势及供需变化。尽管市场预期国内需求将回升，但实际需求表现不及预期，导致胶价持续下跌。随着国内云南主产区即将开割，供应压力将逐步显现，而全球产量仍处于下降趋势，尤其是泰国等主要产区。

主要观点

• 需求端疲软：3月国内需求未如预期启动，受国内疫情、社融数据不及预期、海外需求预期转差等因素影响，轮胎厂成品库存压力较大，进一步抑制了胶价反弹。
• 供应端回升：国内云南主产区将提前开割，预计3月20日左右开始，国内到港量有望继续回升，推动供应增加。而海外主产区（如泰国）产量仍处于淡季，全球供应将在5月才逐步恢复。
• 价差格局：RU与NR价差在中线逻辑下有望缩窄，但短期因国内到港量仍在上升，RU价差可能维持偏弱状态。混合胶与丁苯橡胶的价差格局或难逆转。
• 库存情况：国内深色胶库存处于低位，但随着进口量回升及需求启动延后，港口库存预计将继续累库。浅色胶库存则受云南主产区开割影响，将逐步增加。
• 投资策略：建议投资者保持谨慎偏空态度，关注库存回升、供应增加及需求不足带来的价格压力。

关键信息

1. 供需预期变化

• 2月份国内需求淡季，叠加疫情和冬奥会影响，轮胎厂开工率偏低，港口库存持续累库。
• 3月份原预期需求回升，但实际表现不及预期，导致胶价未企稳，继续创新低。
• 俄乌冲突虽短暂推高原油价格，但未有效传导至合成橡胶，对胶价影响有限。
• 疫情影响下，国内需求启动将延后，出口及配套市场需求或受抑制。

2. 国内供应与库存

• 云南主产区将提前开割，供应量有望稳步增加。
• 国内进口量受船运改善及季节性因素影响，预计3月继续回升。
• 深色胶库存处于低位，但因进口回升及需求不足，港口库存或继续累库。
• 浅色胶库存关注云南主产区开割情况，供应增加将推动库存上升。

3. 国外供需与影响

• 泰国、越南等主产国产量处于年度偏低水平，全球供应在5月前仍偏紧。
• 美国、日本、韩国等海外汽车销量及零部件订单有望季节性回升，但需关注美联储加息对经济及需求的潜在抑制。

4. 需求与出口

• 国内汽车销量及重卡销售受疫情拖累，需求启动延后。
• 轮胎出口在2021年表现强劲，但2022年需关注海外宽松政策退出带来的影响。
• 疫情对物流及终端需求造成阶段性抑制，影响国内需求复苏节奏。

5. 价格与价差

• RU05合约在交割逻辑主导下，期货价格将向现货靠拢，价格仍有下行压力。
• 全乳胶与混合胶价差持续缩窄，可能延续至近500元/吨的贴水水平。
• NR价格主要受国内轮胎需求启动影响，短期表现偏弱。

6. 投资建议与风险提示

• 投资策略：谨慎偏空。
• 风险因素：库存大幅回升、产区供应量大增、需求继续示弱。

附：研究员信息

• 潘翔
  电话：0755-82767160
  邮箱：panxiang@htfc.com
  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188

• 陈莉
  电话：020-83901030
  邮箱：cl@htfc.com
  从业资格号：F0233775
  投资咨询号：Z0000421

• 梁宗泰
  电话：020-83901005
  邮箱：liangzongtai@htfc.com
  从业资格号：F3056198
  投资咨询号：Z0015616

• 康远宁
  电话：0755-23991175
  邮箱：kangyuanning@htfc.com
  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

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