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信用债周报总结：因城施策多地降首付，房地产信用修复路径渐明

核心内容

2022年2月21日发布的湘财证券信用债周报指出，当前债券市场在多重因素影响下，包括经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债密集发行、美联储缩表流动性冲击以及疫情反复，央行货币政策仍坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的逆周期调节原则。同时，房地产行业迎来阶段性信贷放松，信用修复路径逐步清晰。

主要观点

• 货币政策保持逆周期托底：央行通过降准、LPR调降等方式对冲流动性压力，保持稳健货币政策基调，以应对国内外多重挑战。
• 房地产信用修复路径渐明：因城施策推动房贷利率和首付比例下调，有助于缓解房企流动性压力，推动行业债务出清和信用修复。
• 利率波动与信用利差变化：2022年初信用债市场出现利率短期下行，为降久期提供了机会。但高收益债信用利差持续走阔，显示市场风险偏好仍较高。
• 房地产债务违约持续：2022年年初至2月18日，新增信用债违约9只，其中6只为房地产企业，显示房企债务压力依然较大。

关键信息

信用债违约情况

• 2021年全年信用债违约金额达1465亿元，创历史新高，但违约数量下降至140只。
• 2022年初至2月18日，新增信用债违约9只，逾期债券余额共计81.25亿元。
• 房地产行业是违约主力，其中恒大、阳光城等房企面临较大的债务出清压力。

信用利差观察

• AAA公司债：5年期YTM从高点3.654%下降至3.140%，后回升至3.290%；信用利差从59bp上升至78bp。
• BB公司债：5年期YTM从24.31%下降至23.84%，后回升至24.02%；信用利差从2072bp上升至2151bp。
• 高收益债投资者风险偏好未明显改善，信用利差走阔表明违约风险仍在上升。

近期重要事件

1. 房地产并购融资支持增强：多家银行如兴业银行、浦发、广发、招商等计划发行房地产并购主题债券，融资规模超过500亿元。
2. 多地出台房贷政策放松：广州、菏泽、重庆、赣州等地下调房贷利率、降低首付比例，以稳定房地产市场和地方财政收入。
3. 2月LPR利率维持不变：显示央行在稳中求进的政策导向，维持房地产“房住不炒”基调，同时配合因城施策稳楼市。

投资重点

2022年信用债投资应重点关注以下领域：

• 房地产债务出清后的信用修复：随着政策支持和市场调整，优质房企有望在债市中获得更多融资机会。
• 疫情影响下的消费与服务业修复：航空、酒店、餐饮、旅游、实体零售等行业在疫情缓解后具备信用修复潜力。

风险提示

• 疫情长期化：可能对经济复苏和信用债市场造成持续压力。
• 全球流动性边际收紧：美联储加息缩表可能加剧市场波动。
• 美联储加息缩表力度超预期：将对房企海外融资及整体市场流动性产生更大冲击。

分析师声明

分析师秦川具有证券投资咨询执业资格，其观点基于独立研究，未接受任何形式的补偿。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

重要声明

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