20160711-光大证券-固定收益专题_山西省属七大煤炭集团债务概况_17页_1mb

山西省属七大煤炭集团债务概况总结

核心内容

山西省属七大煤炭集团是山西煤炭行业的重要组成部分，包括同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团和山煤集团。这些集团在山西省的煤炭生产与销售中占据主导地位，对经济和就业具有重大影响。

战略地位

• 原煤产量：2014年，七大集团原煤产量合计5.51亿吨，占当年山西全省原煤产量的56%。
• 企业规模：除山煤集团外，其余六家均为大型煤炭企业，原煤产量均在5000万吨以上。
• 工业产值：截至2013年，前五大煤炭集团工业产值超过316亿元，占全省煤炭企业工业产值的61%。
• 职工人数：2014年，前五大煤炭集团职工人数接近75万人，占山西省总人数的2%。
• 销售收入：自2007年以来，前五大集团销售收入增长迅速，2013年达到2007年同期的8倍或以上。

财务状况

盈利能力

• 销售毛利率：自2010年以来持续下滑，2015年略有回升，但被期间费用率上升所抵消。
• 净利率：持续为负，盈利能力较弱。

现金流状况

• 经营性净现金流：2015年明显下滑，反映出企业自身造血能力不足。
• 投资性净现金流：因供给侧改革，投资规模压缩，但净流出状态持续。
• 筹资性净现金流：成为企业发展的主要支撑，融资依赖性强。
• 全部资产现金回收率：显著下降，显示经济效益下滑。

偿债能力

• 负债总额：截至2015年年末达11885亿元，接近山西省GDP（12802亿元）。
• 资产负债率：82.51%，表明企业负债水平较高。
• EBIT对利息保障倍数：持续下降，偿债能力减弱。
• 存量债券：截至2016年7月，存量债券规模达2162亿元，其中一年内到期的债券占28%，三年内到期的占17%。

政府支持

• 政策措施：山西省政府出台多项政策支持煤炭行业，包括“煤炭20条”、“低热值煤发电20条”等。
• 去产能政策：2016年率先出台省内去产能政策，计划到2020年退出1亿吨以上煤炭过剩产能。
• 金融支持：鼓励优质煤炭企业继续融资，支持其通过债券市场获取低成本资金，2016年对省属七大煤炭集团不发生抽贷行为。

主要观点

• 煤炭行业盈利能力持续恶化，导致偿债压力上升。
• 产能过剩问题短期内难以解决，行业整体亏损难以逆转。
• 政府在调整产业结构的同时，将出台支持政策以实现煤炭工业的可持续发展。
• 大型企业、资源禀赋优质企业有望在去产能过程中受益，而小矿、低效企业将面临更大压力。
• 长期来看，煤炭在我国能源消费中仍具基础地位，行业集中度提升和结构调整将为大型企业创造良好发展环境。

关键信息

• 行业现状：煤炭行业景气度低迷，企业盈利能力弱，现金流紧张，负债高。
• 政府措施：通过政策支持、金融工具和债务重组等方式，缓解煤炭企业压力。
• 市场趋势：信用债发行规模回升，利率下行，但部分高收益债净价下跌。
• 评级调整：部分企业评级上调，部分下调，反映其财务状况变化。
• 融资依赖：企业主要依赖外部融资，偿债能力弱，短期压力大。

市场回顾

一级市场发行情况

• 发行规模：7月4日至8日共发行109只新券，合计1229亿元。
• 发行类型：包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债等。
• 利率变化：整体发行利率有所下行，AAA级债券发行最多。

银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，信用利差涨跌互现。
• 中票收益率：普遍下行，信用利差收窄。
• 政策性金融债：收益率有所下降，信用利差收窄。

利差分析

• 期限利差：中短期票据和城投债利差涨跌互现。
• 评级利差：AAA与AA+、AA、AA-评级利差有所变化。
• 跨品种利差：城投债与中票利差有所波动。

交易所高收益债

• 净价变化：多数高收益债净价下行，部分上行。
• 代表性债券：如11凌钢债、13陕东岭等，收益率变化显著。

评级调整回顾

• 上调主体：5例，主要因资本实力增强、政府支持、战略投资等。
• 下调主体：2例，主要因资金压力大、资产负债率上升、偿债能力弱化等。

总结

山西省属七大煤炭集团在煤炭行业中占据重要地位，但财务状况不佳，盈利能力弱，现金流紧张，偿债压力大。政府通过多项政策支持煤炭行业，特别是去产能政策，将对大型企业产生有利影响，而小矿企业则面临更大挑战。长期来看，煤炭行业仍具基础地位，行业集中度提升和结构调整将为大型煤炭企业带来发展机遇。