2017-光大证券_固定收益动态：山西省属七大煤炭集团债务概况_wm_18页_2mb

山西省属七大煤炭集团债务概况总结

核心内容

山西省属七大煤炭集团（同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、山煤集团）是山西省煤炭行业的重要组成部分，占据显著的市场份额和经济地位。这些企业在山西省的煤炭生产、工业产值和就业贡献中发挥着关键作用。

主要观点

1. 战略地位

• 原煤产量：2014年七大煤炭集团原煤产量合计5.51亿吨，占山西省全年原煤产量的56.4%。
• 工业产值：截至2013年，前五大集团工业产值超过316亿元，占全省煤炭企业工业产值的61%。
• 职工人数：2014年前五大集团职工人数接近75万人，占全省总人数的2%。
• 销售收入：自2007年以来，前五大集团销售收入增长迅速，2013年达到2007年的8倍以上，其中阳煤集团和潞安集团销售收入达到2007年的13倍和15倍。

2. 财务状况

• 盈利能力：自2010年以来，受煤炭价格下跌影响，销售毛利率下滑，净利率持续为负，盈利能力较弱。
• 现金流状况：2015年经营性净现金流明显下滑，投资性净现金流仍为净流出，企业主要依赖筹资性净现金流维持运营。
• 偿债能力：截至2015年末，负债总额达11885亿元，资产负债率82.51%，EBIT对利息的保障倍数下降，偿债能力减弱。
• 存量债券：截至2016年7月，存量债券规模达2162亿元，其中2000亿将在未来5年内到期，短期偿债压力较大。

3. 政府支持力度

• 政策支持：山西省政府出台多项政策支持煤炭行业，如“煤炭20条”、“低热值煤发电20条”等，以促进煤炭企业改革和可持续发展。
• 融资支持：鼓励优质煤炭企业通过银行间债券市场融资，支持其通过永续债等工具补充资本金，2016年融资量不低于上年。

关键信息

• 行业现状：煤炭行业产能过剩短期内难以改善，整体亏损情况难以逆转。
• 政策影响：政府在调整产业结构的同时，将出台支持政策，以实现煤炭工业的可持续发展。
• 未来展望：去产能政策执行力度加大，对大型企业、资源禀赋优质企业有利，而单矿产能低、矿井条件差、煤质一般的企业将面临更大压力。
• 长期前景：煤炭在我国能源消费中的基础地位短期内无法撼动，行业集中度提升和结构调整为大型煤炭企业提供了良好发展环境。

市场回顾

1. 一级市场发行情况

• 发行量：7月4日至7月8日，共发行109只新券，合计发行规模1229亿元。
• 发行利率：整体发行利率有所下行，AAA级债券41只，AA+级24只，AA级39只，AA-级3只，无评级3只。

2. 银行间信用债运行情况

• 短融收益率：普遍下行，信用利差涨跌互现。
• 中票收益率：普遍下行，信用利差主动收窄。
• 收益率曲线：各期限品种收益率均有所下降，信用利差变化复杂。

3. 利差分析

• 期限利差：中短期票据期限利差涨跌互现，城投债期限利差有所下降。
• 评级利差：3年期中票和城投债评级利差有所变化，部分品种利差下行。
• 跨品种利差：城投债与中票跨品种利差变化较大，部分品种利差下行。

4. 交易所高收益债

• 净价变化：多数高收益债净价下行，部分上行。
• 典型案例：
  • 11凌钢债净价下行0.17%
  • 13陕东岭净价下行1.33%
  • 12方大01净价下行0.06%
  • 12西钢债净价上行0.15%
  • 11柳化债净价上行1.19%
  • 12鄂华研净价上行0.26%

评级调整回顾

• 上调主体：5例，包括中国建筑第七工程局有限公司、苏州国际发展集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、华天酒店集团股份有限公司、广东温氏食品集团股份有限公司。
• 下调主体：2例，包括中国新兴（集团）总公司、中国平煤神马能源化工集团有限责任公司。

分析师介绍

• 张旭：拉夫堡大学金融学硕士，8年固定收益投资与研究经验。
• 王海波：英国华威大学金融学硕士，2年保险资管工作经验，2015年加入光大证券研究所。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

说明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告中的资料、意见、预测反映报告发布时的判断，可能需调整。
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