20160710-光大证券-固定收益专题_山西省属七大煤炭集团债务概况_17页_1mb

山西省属七大煤炭集团债务概况总结

核心内容

山西省属七大煤炭集团包括：同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团和山煤集团。这些企业在山西省煤炭行业中占据重要地位，对全省经济具有深远影响。

战略地位

• 原煤产量：2014年七大集团合计原煤产量为5.51亿吨，占山西全省原煤产量的56%。
• 企业规模：除山煤集团外，其余六家均为大型煤炭企业，原煤产量均超过5000万吨。
• 工业产值：截至2013年，前五大集团工业产值超过316亿元，占山西省煤炭企业工业产值的61%。
• 职工人数：2014年五大集团职工人数接近75万人，占山西省总人数的2%。
• 销售收入：2007年以来销售收入大幅增长，2013年达到2007年同期的8倍以上，其中阳煤集团和潞安集团增长超过13倍和15倍。

主要观点

盈利能力

• 自2010年以来，受煤炭价格下跌影响，销售毛利率持续下滑。
• 2015年毛利率略有回升，但期间费用率上升，导致净利率持续为负，盈利能力较弱。

现金流状况

• 2015年经营性净现金流明显下滑，反映出企业自身造血能力不足。
• 投资性净现金流减少且为净流出，企业主要依赖筹资性净现金流维持发展。
• 全部资产现金回收率下降，表明企业获现能力减弱。

偿债能力

• 截至2015年末，七大集团负债总额达11885亿元，相当于山西省GDP的92.8%。
• 资产负债率高达82.51%，EBIT对利息的保障倍数持续下降，偿债能力减弱。
• 存量债券规模达2162亿元，其中超过2000亿元将在未来5年内到期，短期偿债压力较大。

关键信息

政府支持

• 山西省政府出台多项政策支持煤炭行业，如“煤炭20条”、“低热值煤发电20条”等。
• 2016年出台省内去产能政策，明确到2020年退出煤炭过剩产能1亿吨以上。
• 金融支持方面，鼓励优质煤炭企业融资，对主动去产能企业实施贷款调整措施，避免抽贷。

去产能影响

• 去产能政策对大型、资源禀赋优质企业有利，而单矿产能低、条件差、煤质一般的中小企业压力将增加。
• 长期来看，煤炭在能源消费中的基础地位未变，行业集中度提升和结构调整为大型企业提供发展机会。

市场回顾

一级市场发行情况

• 7月4日至8日，共发行109只新券，包括46只短融、8只中票、6只企业债、41只公司债、8只定向工具。
• 发行规模合计1229亿元，其中城投债94亿元。
• 发行利率有所下行，主体评级分布为41只AAA、24只AA+、39只AA、2只AA-、3只无评级。

银行间信用债运行情况

• 短融：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现。
• 中票：收益率普遍下行，信用利差收窄。
• 收益率变化：AAA级短融收益率为2.83%，与7月1日相比下行11bp；AA+级短融收益率为3.11%，下行15bp；AA级短融收益率为3.57%，下行17bp；AA-级短融收益率为5.42%，下行19bp。
• 中票：AAA级中票收益率为3.02%，AA+级中票收益率为3.30%，AA级中票收益率为3.82%，AA-级中票收益率为5.67%。

利差分析

• 期限利差：中短期票据期限利差涨跌互现，城投债期限利差下行。
• 评级利差：3年期中票与城投债的评级利差涨跌互现。
• 跨品种利差：3年期AAA城投债与中票利差为2bp，3年期AA+城投债与中票利差为-11bp，AA城投债与中票利差为-34bp，AA-城投债与中票利差为-139bp。

交易所高收益债

• 上周交易所高收益债净价多数下行，部分上行。
• 例如，11凌钢债净价下行0.17%，13陕东岭净价下行1.33%，12方大01净价下行0.06%。
• 部分高收益债如12西钢债、11柳化债、12鄂华研等净价上行。

评级调整回顾

• 上调：5个主体评级上调，包括中国建筑第七工程局有限公司、苏州国际发展集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、华天酒店集团股份有限公司、广东温氏食品集团股份有限公司。
• 下调：2个主体评级下调，包括中国新兴（集团）总公司、中国平煤神马能源化工集团有限责任公司。

总结

山西省属七大煤炭集团在山西省煤炭行业中占据主导地位，但面临盈利能力弱、现金流不足和偿债压力大的问题。尽管短期内产能过剩难以改善，山西省政府仍将继续出台支持政策，以促进煤炭行业的可持续发展。随着去产能政策的执行，大型企业和优质资源企业将受益，而中小企业则面临更大挑战。长期来看，煤炭行业集中度的提升和结构调整为大型企业提供了良好的发展环境。