20200828-华安证券-苏垦农发-601952.SH-国有大型种植企业，有望充分受益稻麦价格上涨_30页_1mb

国有大型种植企业总结

核心内容

本报告分析了一家国有大型种植企业，该企业依托控股股东苏垦集团，拥有近100万亩优质耕地资源，主营业务涵盖稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及农资贸易，形成了全产业链布局。公司通过“五统一”管理模式，实现高效、标准化的农业生产，提升产品质量和收益。同时，受益于稻麦价格温和上涨趋势和政策支持，公司具备良好的盈利前景。

主要观点

• 公司为国有大型农业企业，拥有百万亩优质耕地资源。
• 主营业务涵盖种植、加工、销售、农资贸易，形成完整的产业链。
• 公司采用“五统一”管理模式，包括统一作物和品种布局、统一种子和农资供应、统一农业生产措施、统一农机作业标准、统一农产品销售。
• 公司通过土地承包和流转，与农垦集团签订长期协议，土地承包费每五年调整一次，2021年有望下调。
• 公司获得政府补贴，如农业综合保护补贴、水稻种植补贴、农资补贴等，政策支持力度不减。

关键信息

公司概况

• 公司为苏垦集团控股，持股比例为67.84%。
• 主营业务包括稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及农资贸易。
• 2012-2019年，公司营业收入年复合增长率为14.7%，归母净利润年复合增长率为5.6%。

优质耕地资源

• 与农垦集团签订土地承包协议，承包面积近100万亩，每五年调整一次承包费。
• 截至2020年夏播，土地流转面积约19.15万亩，受托管理土地面积约4.1万亩。
• 公司耕地分布广泛，土壤和气候条件优越，适合农作物生长。

全产业链布局

• 母公司负责种植业务，全资子公司负责采购和加工。
• 种植业务由母公司及下属分公司运营，形成规模化种植。
• 公司通过统一经营模式和发包经营模式，提高生产效率和质量。

稻麦价格温和上涨

• 我国稻麦价格已步入温和上行周期。
• 全球小麦和稻谷库消比仍处高位，需密切跟踪新冠影响。
• 玉米供需缺口扩大，价格持续上行。

成本下降与政策支持

• 公司亩产量处于偏高水平，高于行业平均水平。
• 承包费有望下调，公司成本进入下降通道。
• 政府补贴力度不减，包括农业综合保护补贴、水稻种植补贴、农资补贴等。

投资建议

• 公司主营业务收入预计2020-2022年分别为90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元，年复合增长率13.2%-14.0%。
• 归母净利润预计分别为8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元，年复合增长率41.5%-23.4%。
• EPS预计分别为0.61元、0.78元、0.96元。
• 给予公司2021年25倍PE，合理估值为19.5元，投资评级为“买入（首次）”。

风险提示

• 政府补贴政策可能调整。
• 自然灾害可能影响农业生产。

财务指标

业务构成

• 种植业务：公司种植业务收入年复合增长率为16.7%，毛利年复合增长率为12.1%。
• 种子业务：由全资子公司大华种业运营，主要产品为小麦种子和水稻种子，2019年销量37.6万吨。
• 大米加工业务：由苏垦米业运营，已建立质量追溯体系，产品销往江浙沪及全国多个省市。
• 食用植物油业务：由金太阳粮油运营，产品包括葵花籽油、菜籽油、大豆油等，供货大润发、苏果等连锁超市。
• 农资贸易业务：由苏垦农服运营，提供化肥、农药、秧盘等农业物资，支持种植业发展。

价格走势

• 小麦价格：预计2020/21年度温和上涨，受饲用需求和托市收购影响。
• 稻谷价格：预计2020/21年度温和上涨，受饲用替代需求推动。
• 玉米价格：已进入上行周期，受畜禽存栏上升和临储库存消化影响。

总结

该国有大型种植企业依托优质耕地资源和全产业链布局，受益于稻麦价格温和上涨趋势和政策支持，具备良好的盈利前景。公司通过“五统一”管理模式和规模化生产，提升生产效率和产品质量，同时享受政府补贴，进一步增强盈利能力。投资建议为“买入（首次）”，合理估值为19.5元，预计2020-2022年主营业务收入和归母净利润均稳步增长，具有较强的市场竞争力和发展潜力。