20220521-申港证券-监管视角下的债券投资启示_拨开迷雾见月明_17页_1mb

债券市场与监管政策的关联分析总结

核心内容

本文主要分析银保监会对商业银行的监管政策对债券市场的影响，特别是流动性监管指标如何通过改变银行的负债结构和资产配置，进而影响债券市场的走势。

主要观点

• 监管政策对银行负债结构的影响：结构性存款压降和揽储管控政策导致银行负债端资金向广义基金转移，影响了银行的流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR），从而促使银行调整同业融资结构。
• 同业存单与资金利率的背离：在银行间流动性总量稳定的情况下，银行增发中长久期存单，导致同业存单价格上行，与资金利率出现背离现象。
• 存贷款缺口扩大：存款自律机制调整背景下，存贷款缺口可能进一步扩大，银行负债加速流向广义基金，从而压缩信用债与利率债之间的利差。
• 信用利差持续收缩：信用利差的持续收窄主要是由于配置力量主导，而非交易情绪。中短期限信用债利差持续处于历史低位，信用利差预示的债市拐点可能不成立。
• 套利空间推动配置力量：短期贷款与广义基金之间存在的套利空间是推动信用债配置的重要因素，尤其在“稳增长”政策引导下，一季度信贷结构偏向短期贷款和票据融资。

关键信息

1. 银保监会的监管体系

• 银保监会对商业银行的监管主要包括：
  • 《商业银行风险监管核心指标》：从风险水平、风险迁徙与风险抵补三方面评估银行风险。
  • “CAMELS+”评分体系：用于评估银行风险等级，制定不同监管措施。
• 两大体系共同影响银行的资本充足、流动性风险、资产质量与盈利情况，其中流动性监管指标与债券市场关联最为紧密。

2. 流动性监管指标对债券市场的影响

(1) 流动性覆盖率（LCR）

• 定义：LCR = 合格优质流动性资产 / 未来30天的现金净流出。
• 合格优质流动性资产：
  • 一级资产：现金、风险权重为0的交易活跃证券（如国债、政策债、地方债等），折扣系数为100%。
  • 二级资产：分为2A级和2B级，2A级为风险权重20%且评级AA-及以上的非金融公司债券，折扣系数为85%；2B级为评级BBB-至A+的非金融公司债券，折扣系数为50%。
• 影响：结构性存款的压降会导致LCR下降，迫使银行通过增发中长久期存单来优化流动性结构。

(2) 净稳定资金比例（NSFR）

• 定义：NSFR = 可用稳定资金 / 所需稳定资金 × 100%。
• 影响因素：
  • 分子：银行的负债和资本，根据期限和交易对手不同，折算比例不同。
  • 分母：银行的资产，根据是否需要稳定资金进行折算。
• 影响：存贷款缺口扩大将降低NSFR，促使银行增加同业存款或发行更长期限的同业存单。

(3) 存贷比

• 定义：存贷比 = 各项贷款总额 / 各项存款总额。
• 影响：存贷比是重要的流动性监测指标，银行在月末和季末会“冲存款”以满足监管要求，从而影响资金面的季节性波动。
• 监管要求：存贷比需控制在75%以内，过高的存贷比会增加挤兑和坏账风险。

3. 债券市场的重要影响因素

• 结构性存款压降：导致银行流动性覆盖率下降，迫使银行调整同业融资结构，增发中长久期存单。
• 存贷款缺口扩大：进一步加剧银行负债向广义基金转移，压缩信用利差。
• 短期贷款与票据融资：在“稳增长”政策引导下，短期贷款和票据融资占新增贷款比重上升，形成套利空间，推动信用债配置力量。

风险提示

• 政策风险：监管政策的调整可能对银行负债结构和债券市场走势产生显著影响。
• 市场风险：信用利差的持续收缩可能反映市场配置力量较强，而非交易情绪，需警惕市场拐点的不确定性。

图表与数据参考

• 图1：债基与货基规模变化
• 图2：货基配置结构
• 图3：债基配置结构
• 图4：2022年2月资金利率与存单收益率背离
• 图5：风险监管核心指标
• 图6：CAMELS+评分体系
• 图7：新增贷款的季节性表现
• 图8：结构性存款规模
• 图9：同业存单与资金利差走势
• 图10：信用利差
• 图11：商业银行存贷款缺口
• 图12：同业存款占比涨幅
• 图13：短期贷款与票据融资占新增贷款比重
• 图14：信用利差拐点信号或不成立

结论

银保监会的监管政策通过影响银行的流动性结构和资产配置，对债券市场产生深远影响。流动性覆盖率与净稳定资金比例是主要传导路径，而结构性存款压降、存贷款缺口扩大、短期贷款与广义基金的套利空间是推动信用债配置的重要因素。当前信用利差持续收缩更多反映配置力量主导，而非交易情绪，投资者需关注市场拐点信号的出现。