20201016-华泰证券-长城汽车-601633.SH-新产品周期驱动销量快速增长_8页_1mb

长城汽车（601633 SH）研究报告总结

核心内容

长城汽车在2020年第三季度（3Q20）实现了销量和净利润的显著增长，受益于汽车需求复苏及新车型的贡献。公司9月销量同比增长18%至11.8万辆，3Q20总销量达28.6万辆，同比增长24%，高于行业平均水平。皮卡车型表现尤为突出，销量同比增长67%，占总销量比例从14.5%提升至22.6%。公司预计2020-2022年EPS分别为0.56/0.89/1.08元，维持“增持”评级，目标价上调至26.70元。

主要观点

• 销量增长：3Q20销量增长主要得益于新车型销量提升和国内汽车需求恢复。
• 皮卡车型表现：皮卡销量持续增长，特别是2019年10月上市的“炮”系列皮卡，成为销量增长的重要驱动力。
• 盈利预测上调：公司预计3Q20营业收入同比增长30%至275.6亿元，归母净利润同比增长40%至19.6亿元。2021-2022年盈利预测上调，归母净利润预计分别达到81.7亿元和98.7亿元。
• 产品周期与技术平台：2021-2022年公司进入新产品周期，推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等车型，并发布“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，提升产品竞争力和成本控制能力。
• 估值调整：基于2021年Wind可比公司一致预期PE均值为28.1倍，公司目标价调整为26.70元，基于30倍PE。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：9,176百万股
• 流通A股：6,028百万股
• 52周内股价区间：7.52-24.07元
• 总市值：208,478百万元
• 总资产：119,363百万元
• 每股净资产：5.81元

3Q20销量表现

• 9月销量：11.8万辆（同比增长18%）
• 哈弗品牌销量：7.9万辆（同比增长5%）
• WEY品牌销量：0.9万辆（同比增长4%）
• 皮卡销量：2.3万辆（同比增长67%）
• 欧拉品牌销量：0.7万辆（同比增长253%）
• 3Q20总销量：28.6万辆（同比增长24%）

盈利预测

• 2020E营业收入：99,704百万元
• 2020E归母净利润：5,172百万元
• 2021E营业收入：125,039百万元
• 2021E归母净利润：8,172百万元
• 2022E营业收入：142,417百万元
• 2022E归母净利润：9,868百万元

财务指标

• 毛利率：预计从17.1%提升至19.5%
• 净利率：预计从5.19%提升至6.93%
• EPS：2020E为0.56元，2021E为0.89元，2022E为1.08元
• PE：2020E为40.31倍，2021E为25.51倍，2022E为21.13倍
• PB：2020E为3.58倍，2021E为3.27倍，2022E为2.97倍

风险提示

• 汽车需求低于预期
• 市场竞争加剧
• 新车型推出进度低于预期

技术平台与产品介绍

• “柠檬”平台：高智能模块化平台，适应A0至D级别车型，覆盖多种动力系统。
• “坦克”平台：智能专业越野平台，适应B至D级别车型，提升产品运动与越野性能。
• “咖啡”平台：集成智能驾驶和智能座舱的智能化系统平台。

图表与数据

• 3Q20销量增长：公司销量表现优于行业，皮卡销量占比显著提升。
• 盈利预测调整：销量和毛利率假设上调，推动归母净利润增长。
• 可比公司估值：2021年Wind一致预期PE均值为28.1倍，公司目标价上调至26.70元。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 目标价格：26.70元（上调自16.00元）
• 未来增长预期：公司有望在2021-2022年实现销量、收入和利润的快速增长。

联系信息

• 林志轩：SAC No. S0570519060005，SFC No. AVU633，电话：021-28972090，邮箱：zhixuan.lin@htsc.com
• 邢重阳：SAC No. S0570520070003，SFC No. BNN388，电话：021-38476205，邮箱：xingchongyang@htsc.com
• 刘千琳：SAC No. S0570518060004，SFC No. BQB847，电话：021-28972076，邮箱：liuqianlin@htsc.com
• 王涛：SAC No. S0570519110001，电话：021-28972053，邮箱：wangtao011711@htsc.com

公司地址

• 中国南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
• 中国深圳：深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
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