20180828-广发证券-志邦股份-603801.SH-衣柜业务高增长_大宗海外渠道双向好_5页_903kb

志邦股份（603801.SH）总结

核心内容

志邦股份在2018年上半年实现了业绩稳步增长，营业收入和归母净利润分别同比增长25.69%和47.53%，其中第二季度营收和归母净利润同比分别增长19.10%和47.21%。公司毛利率上升至36.48%，同比上涨0.25个百分点；期间费用率下降0.28个百分点至25.94%，主要受益于管理费用率的优化。

主要观点

• 衣柜业务增长迅猛：衣柜业务渠道拓展迅速，上半年收入同比增长85%，成为公司增长的重要驱动力。
• 渠道多元化发展：公司持续推进大家居战略，橱柜、法兰菲全屋定制及木门业务均有所增长，其中木门业务首个终端标准形象店面已落地，展会意向加盟商达100余家，预计未来产能释放将助力增长。
• 海外业务拓展成功：国际业务上半年实现营收0.4亿元，同比增长64%，在美国华盛顿特区和纽约市场取得突破性进展，海外渠道进一步推进。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年净利润分别为3.0、4.0、5.2亿元，同比增长率分别为28.58%、31.37%、30.46%。当前股价对应2018年18.3倍市盈率，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务拓展情况

• 公司上半年共有门店1891家，其中橱柜新增50家至1385家，法兰菲全屋定制新增111家至506家。
• 木门业务首个标准形象店落地，上半年仅2地展会就获得100余家意向加盟商。
• 大宗业务在工程项目交付质量及转化效率方面持续优化，海外业务在美国、澳洲等地取得进展。

投资建议与评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：34.48元
• 预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为3.0、4.0、5.2亿元，年均增长约30%。

风险提示

• 定制家具行业竞争加剧
• 房地产行业下行压力
• 生产基地项目进度受阻
• 海外业务拓展不达预期

财务分析

营业收入与净利润增长

• 上半年营业收入10.42亿元，同比增长25.69%
• 归母净利润0.95亿元，同比增长47.53%

成本与费用控制

• 毛利率稳步提升，上半年达36.48%
• 期间费用率下降0.28个百分点至25.94%
• 销售费用率下降，管理费用率因研发投入增加略有上升

现金流状况

• 经营性现金流净额为247.48亿元，同比增长86.55%
• 投资性现金流净额为-389.60亿元，主要为资本支出
• 融资性现金流净额为-94.95亿元，呈现净流出

财务比率

投资团队

• 首席分析师：赵中平
• 分析师：汪达
• 联系人：陆逸、徐成

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：510620（广州），518000（深圳），100045（北京），200120（上海）
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