20180828-东吴证券-志邦股份-603801.SH-多品类开启新篇章_大宗业务发力_10页_1mb

志邦股份2018年半年度总结

核心内容概述

志邦股份在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，同时持续推进多品类战略和大定制业务布局，积极拓展国际业务。公司通过优化渠道、提升运营效率和加大研发投入，增强了市场竞争力，为长期稳健增长奠定基础。

主要观点与关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现营收10.42亿元，同比增长25.69%；预计2018-2020年营收分别为26.27亿元、31.72亿元、38.63亿元，年均增长率约为21.8%。
• 归母净利润：2018年上半年归母净利0.95亿元，同比增长47.53%；预计2018-2020年归母净利润分别为3.11亿元、3.83亿元、4.75亿元，年均增长率约为23.0%。
• 每股收益：2018年上半年每股收益为1.95元，预计2018-2020年分别为1.95元、2.39元、2.97元。
• 市盈率（P/E）：当前股价对应2018-2020年PE分别为17.7倍、14.4倍、11.6倍，维持“买入”评级。
• 市净率（P/B）：当前市净率为3.25倍，预计2018-2020年P/B分别为2.84倍、2.46倍、2.11倍。

营收增长驱动因素

• 厨衣双轮驱动：厨柜业务保持稳定增长，法兰菲（定制衣柜）实现85%的高增长，预计零售端收入同比增长约20%至8.3亿元。
• 渠道扩张：上半年法兰菲新增410家加盟商，同比增长31%；整体厨柜经销店面增加至1385家，法兰菲店面增加至506家，初步形成“大定制”格局。
• 木门业务启动：志邦木门业务已研发完成首批产品，一期工厂建设完成，标准终端门店落地，仅凭两场展会便获得100余家意向加盟商，标志着木门业务的启动。

大宗业务表现

• 持续高增：大宗业务收入2.1亿元，同比增长47%，其中国内业务同比增长47%，国际业务同比增长64%。
• 美国市场突破：通过海外投资平台投资IJFAustralia公司47%股份，提升品牌在海外影响力。
• 控量保质：公司通过筛选优质客户、制定回款政策等方式提升大宗业务质量和盈利能力。

营运能力提升

• 毛利率：报告期内综合毛利率为36.48%，同比提升0.25个百分点，略超预期。
• 费用率：三费率合计25.94%，同比下降0.27个百分点，其中销售费用率下降0.59个百分点至15.97%。
• 经营性现金流：经营性现金流净额为2.47亿元，同比增长86.55%，表现良好。
• 应收账款与存货周转：应收账款周转天数从27.92天降至15.24天，存货周转天数从67.07天降至40.87天，显示公司资金使用效率提升。

募投项目进展

• 产能保障：公司已启动多个募投项目，包括年产20万套整体橱柜建设项目、年产12万套定制衣柜建设项目、信息化系统建设、品牌推广及补充流动资金项目。
• 项目效益：年产20万套整体橱柜项目预计年新增销售收入13亿元，年新增净利润1.36亿元，税后内部收益率为32.69%；定制衣柜项目预计年新增销售收入3.12亿元，税后内部收益率为21.70%。

风险提示

• 渠道建设不达预期：若公司未能按计划开店，零售端收入增长可能低于预期。
• 国际业务受贸易战影响：若美国加征关税，可能影响公司出口业务的毛利率和销售额。

估值与投资建议

• 估值指标：当前PE（2018年）为17.7倍，PE（2019年）为14.4倍，PE（2020年）为11.6倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

财务预测表概览

总结

志邦股份通过多品类战略和大定制业务布局，实现了营收和利润的双增长。公司持续推进渠道扩张和产品创新，同时通过大宗业务和国际化布局提升盈利能力。财务表现良好，营运效率提升，现金流向好。公司维持“买入”评级，未来增长可期，但需关注渠道建设和国际业务可能面临的挑战。