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黄金“第四浪”总结

核心内容

黄金价格的上涨与美元信用裂痕的扩张密切相关。自2016年以来，黄金定价从“交易价值”逐步切换到“储备价值”，并伴随美元信用裂痕的三次扩张，金价也出现了三次“主升浪”。当前，美伊冲突可能再次扩大美元信用裂痕，为黄金第4波“主升浪”创造条件。

主要观点

1. 黄金定价机制
   黄金的定价锚包括储备价值、消费价值和交易价值。自2016年起，美元信用裂痕逐步扩大，金价与美债利率和美元指数的相关性减弱，黄金开始以储备价值为主导。

2. 三次主升浪的背景

   • 第一浪（2016年起）：中美南海对峙和贸易摩擦削弱了美元信用，中国开始减持美债、增持黄金，推动金价上涨。
   • 第二浪（2022年起）：俄乌冲突后，美国将俄罗斯排除SWIFT结算系统，全球主要国家加速减持美元资产、增持黄金，金价再次上涨。
   • 第三浪（2025年起）：美联储因美债供需失衡和政治压力重启降息，损害其独立性，进一步扩大美元信用裂痕，金价开启第三波主升浪。

3. 第四浪（2026年起）：美伊冲突可能动摇石油美元体系。美国无论选择脱战、和谈还是继续战争，都可能加剧美元信用裂痕，从而推动黄金进入第4波主升浪。

关键信息

• 美元信用裂痕：自2016年以来，美元信用受到多次冲击，包括中国减少美元结算、俄罗斯被排除SWIFT系统、美联储降息等。
• 黄金储备价值：随着美元信用的削弱，黄金的储备价值逐渐成为主要定价因素，推动金价上涨。
• 美伊冲突影响：美伊冲突可能破坏石油美元体系，动摇美国在中东的地缘秩序，加剧美元信用危机。
• 黄金第四浪启动条件：除非美国能速胜伊朗并重启霍尔木兹海峡，否则美元信用裂痕将扩大，黄金第4波主升浪可能启动。
• 行业配置建议：投资者应继续关注四类“看涨期权”投资机会，包括能源、农业、中国消费核心资产和离岸资产。

黄金“第四浪”投资机会

• 能源板块：受益于油价中枢上移，包括石油、化工、煤炭和新能源链。
• 农业板块：在大宗商品超级周期中，农业板块是最后完成“价值填坑”的领域，包括白糖和粮食。
• 中国消费核心资产：受益于跨境资本回流和美联储QE预期，包括地产和白酒。
• 离岸资产：受益于弱美元和中国消费基本面修复，如恒生科技。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期升级及全球能源供应链受阻；
• 海外“滞胀”压力超预期及全球总需求萎缩；
• 美联储货币政策转向时点及力度不及预期；
• 国内宏观政策落地效果及经济基本面修复节奏不及预期；
• 海外流动性紧缩导致全球权益资产波动加剧。

投资评级说明

• 行业评级：超配（涨幅超过市场基准指数10%以上）、中配（波动幅度在-10%到10%之间）、低配（跌幅超过市场基准指数10%以上）。
• 公司评级：买入（收益率领先市场基准指数20%以上）、增持（收益率领先市场基准指数5%到20%之间）、中性（收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%）、卖出（收益率落后市场基准指数大于5%）。

分析师声明

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资料来源：Wind，西部证券研发中心