20240309-天风证券-天风公用环保二月可转债报告_降息周期下_哪些高股息资产更具优势__20页_1mb

行业研究总结：降息周期下高股息资产表现与投资建议

主要内容：

1. 形势分析与模型方法

• 降息周期与高股息资产
  在降息周期下，高股息资产（尤其是公用环保板块）通常表现优于市场，超额收益显著。报告提出，不应过度关注估值分位数，而应关注股息率与市场要求的理论下限（基于戈登增长模型）。

  • 戈登增长模型显示：股息率（D/P）受无风险利率（10年期国债）、公司风险溢价和股息增长率影响。
  • 降息周期中，无风险利率下行提升资产估值空间；若股息率与国债息差高于历史水平，估值仍有上涨潜力。

• 历史数据回测

  • 过去三次降息周期中，公用环保高股息指数超额收益更稳健，弹性更强（受政策和盈利稳定性支撑）。
  • 加息周期则表现疲软，降息周期与高股息资产表现正相关。

2. 关键发现

• 板块优越性
  • 公用环保资产具备抗周期属性、稳定的盈利与获现能力，且行业央企国企占比高，分红比例显著。
  • 高股息标的（如长江电力、川投能源等）在过去三年分拆的高股息指数中，多数年份跑赢红利指数，且估值弹性更优。

3. 投资建议

• 重点关注标的

  1. 地方国资高股息标的：如 洪城转债、皖天转债——受益于国资支持及稳定性。
  2. 民营优质高股息标的：如 蓝天转债、大元转债、旺能转债——成长性与分红潜力结合。

• 推荐逻辑

  • 结合降息趋势，关注股息率与国债息差的空间（平均息差能力强于历史水平），并结合行业政策与需求刚性判断。

4. 风险提示

• 样本池有限，历史数据推演有主观风险；
• 行业竞争加剧、募投项目不及预期、政策落地进度风险、宏观经济滞后风险。

5. 可转债动态

• 新发转债：伟明环保、严牌股份等近期启动发行；
• 条款触发：多家转债因股价或赎回条件触发下修或赎回处理，建议关注浮盈风险。
• 政策预期：2月国务院《碳排放权交易管理暂行条例》发布，未来行业或利环保类国企。

该报告支持下载摘要并用于风险研究与行情追踪，本分析为结构化提炼版，完整图文报告请参见原文。